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2015年8月20日

中環OL黃 金融外星人

長短倉差距交易愈短愈好

本欄文章裏曾介紹為何過往15年長短倉策略會興起、什麼是長短倉裏的差距交易(Spread Trading),以及怎樣看一隻股票貴或便宜。有了這些基礎,希望讀者閱覽本篇文章後可以明白一些對沖基金常用的詞彙。例如長短倉策略、配對交易、比較價值及差距交易等的分別。

傳統的長短倉策略分為市場中性(market neutral)及非市場中性(non-market neutral)【圖】。什麼是市場中性?就是你買的股票價值減去你沽空的股票價值是等於零。例如你買10萬元滙控(00005)的同時沽空10萬元恒生銀行(00011)的股票,這就是市場中性。不過,如果你買13萬元的滙控股票而同時只沽空3萬元的恒生銀行股票,那你不是「齋」持長倉了10萬元嗎?兩邊長短倉股票價值不對等的,稱為「坐邊」(Take side)。以上是長倉130%、短倉30%的例子,也是許多美國基金所說的130/30基金種類。

值博率大 多做長倉

配對交易(Pairs Trading)是指開倉便做一對相反方向的交易,一邊開長倉(Long),一邊沽空(Short),兩邊開倉的交易金額是對等的。

再分支下去,便有上兩篇文章所介紹的差距交易和比較價值(RV,Relative Value)策略了。

這裏想提醒各位,差距交易一定是市場中性的。而比較價值法(RV),可以是市場中性或非市場中性, 須視乎基金經理的取態。例如當基金經理做好公司基本分析,包括最普遍的比較市盈率P/E後,便會利用早前介紹的統計方法來計出配對交易賺錢的機會率來判斷會否坐邊。如果認為值博率大,多數會做多一點長倉,例如做一個100%/80%(長倉10萬元,沽空8萬元;或長倉100萬元,沽空80萬元)。

心水清的讀者便會問:是否做差距交易前一定要做比較價值法?有什麼情況是毋須比較價值,僅做差距交易呢?答案很簡單,常用例子是長倉一隻股票而沽空另一隻股票,但若差距交易是關於一隻股票及其相關期貨,那便沒有基本因素比較價值的需要了,就是純差距交易。

筆者首次學習長短倉策略是在1999年,當年跟隨剛退任的前所羅門亞洲投資總管開設的對沖基金, 也是亞洲摩根士丹利的第一個亞洲客戶,所以大摩對Prime Brokerage【註】十分重視。雖然字面上看似很厲害,但筆者都有幫手斟茶沖咖啡。雖然我們管理的錢不少,但是公司開始時只有數個人,所以很多時候也要身兼數職。剛出來做事,極有可能要「蝕底」一點,最重要的是老闆的能力及能否在他身上學到需要的知識。這名意大利老闆行內出名脾氣差,但是筆者與他卻合拍得很,雙方對工作有要求(還記得筆者因家庭問題而請辭時,他誤以為筆者轉投另一家對沖基金,憤怒下把電話迎面擲過來,然後致電電訊公司,投訴電話壞了,是一個經典故事)。

欠基本因素隨時爆邊

許多年後,筆者轉投另一家對沖基金,在紐約公幹數個月,當時與他再次見面。真的多謝這位老闆,他無私的教導,令筆者往後在金融界也從無敝帚自珍,與下屬分享知識及經驗。在香港工作時,對沖基金的圈子十分小,大部分是外籍人士,其後才逐漸有香港人加入,並設立本地對沖基金公司,近幾年更多了內地對沖基金公司,規模較小,故圈子裏的「國籍」也複雜了。長短策略四集「連續劇」,大致上應可以給予讀者一個基本的認識,以後再談談其他基金投資策略。

總結─長短策略須知:

1. 差距交易的循環愈短愈好

一般兩三個月已很不錯。例如當你在差距比率的極端(tail)開倉後,你當然想在最短的時間來獲利,但若差距的循環比較長,那豈非要等待一兩年才獲利?

2. 選擇適合自己波幅的股票

相信各位也不希望長倉一日跌10%而短倉一日升20%吧!單日浮動虧損20%,你能承受這種刺激?如果不能的話,還是選擇那些傳統的大藍籌比較好,故筆者常用滙控和恒生那些波幅較低的股票作例子。

3. 最後緊記,選擇開倉動機(catalyst)要十分小心,因欠缺基本因素便有可能爆邊。

下一期繼續以色列之旅(下)

註:Prime Brokerage(PB)是綜合經紀服務。由於基金設立需要很多不同的服務需要,例如融資、借貨、場外交易戶口等。所以PB的設立是提供對沖基金一個綜合服務平台,以便聯絡不同的交易枱,包括開設股票買賣、債券買賣或外滙買賣戶口等。

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