2015年8月19日
上周,本欄介紹了由湯姆.加德納(Tom Gardner)和大衞.加德納(David Gardner)兄弟創立的中小型股揀股原則——「傻瓜(蠢人)投資法」(Foolish 8)。今日,投資分析部嘗試以其8個選股理念,套用於港股近1800多隻股份中進行回溯測試(Back-test),並向讀者一併展示2015年度的篩選結果及操作流程。
前文提及,加德納兄弟提出的篩選原則「傻瓜(蠢人)投資法」(Foolish 8)(詳見2015年8月12日本欄文章),並跑贏美股指數,而該8個條件的簡述如下:
一、收入不多於5億元;
二、按年收入增長不小於25%及按年盈利增長不小於25%;
三、淨利潤率不小於7%
四、日均成交金額介乎100萬至2500萬元;
五、內幕人士持股比例不小於10%;
六、股價不少於0.40元;
七、1年相對強度不小於90%;
八、經營現金流為正數。
投資分析部今期嘗試以Foolish 8的中小型股揀股原則,套用於港股中逾1800隻股份上,並進行回溯測試(Back-test)【註】。在過去近15年間(2000年12月31日至2015年8月18日)的測試發現,Foolish 8的累積升幅高達603.2%,年度化回報為15%(同期恒指累積升幅只有55.5%,年化回報為3.2%)【圖1】,而上述測試結果的按年表現可見【表1】。
15年累積回報逾六倍
值得留意的是,原來Foolish 8策略是相對「重質不重量」,因在過去15年間的回溯測試中,能夠脫穎而出的合計只有16間公司;而其中更有3個年度(2004、2008及2010年)是沒有股票能成功通過Foolish 8的篩選條件。因此,該策略於上述3個年度是沒有投資的【表1】,從而能夠避開2008年金融海嘯的衝擊,令整體投資回報大幅提升。
其次,由於Foolish 8的篩選結果較為「保守」,從【表1】可見,其歷年表現(按年)甚少出現巨額虧損。只有2005年(按2004年年底時數據作篩選)曾買入威高國際(01173),該公司在2005至2006年間股價累跌近47.1%;而其餘年份表現則相對穩定,尤其在2008年後,該策略一直大幅跑贏恒指(具體原因仍有待探討)。
另一方面,本欄曾多次強調,過往的一眾「大師篩選」不時強調風險管理,因在現實的投資世界,從來都沒有「必勝」的選股方法;而具體的操作流程往往需因應不同市況作出修訂策略,尤其善用止蝕。
為此,投資分析部嘗試把「止蝕」的邏輯應用於Foolish 8的篩選原則中,並把執行「止蝕」的百分比定於25%【表2】。
從【表2】可見,在Foolish 8加入止蝕機制後,其年度化回報可提高3.2個百分點,至18.1%,而總回報更可大幅提升至927.0%。從中可見執行「止蝕」的確有助提高回報的同時,又能有效減低投資組合的波幅。
接下來,我們根據Foolish 8的選股策略,以港股內逾1800隻股份套用於上述準則,得出本年度最新的及格股票名單。結果顯示,篩選結果只有一間上市企業符合標準【表3】,它就是奧普集團(00477)。
奧普符八大標準跑出
屬工業板塊的奧普主要於內地從事生產及銷售浴具,包括「奧普」品牌之浴霸(集加熱、照明及通風功能的浴室用電器裝置)、排氣扇及其他家用電器。公司於2006年底上市,至今已逾8年時間,期間業績雖然偶有起落,但至今一直保持獲利。奧普去年收入7.84億元(人民幣.下同),按年增長26%;股東應佔溢利1.7億元,按年大增1.1倍,每股基本盈利16仙,並派發末期息10港仙,股息率約7.3厘。公司於今年7月中已預發盈喜,表示上半年利潤將有不少於30%的增長。
然而,有一點值得注意的是,奧普於今年4月曾出售成都兩幅商住地權益,獲利約2186萬元;因此,以去年上半年純利7084萬元計算,扣除出有關一次性出售的利潤後,今年上半年的業績應大致與去年相若。
從估值的角度來看,奧普的往績市盈率約10.8倍,只算是不過不失。公司的優點是以往毛利率一直處於甚高水平,而且派息比率甚高。惟公司的浴具銷售與內地樓市息息相關,而內地上半年樓市銷情普遍只是一般;對奧普下半年的整體銷售增長也不宜過度樂觀。技術走勢上,奧普仍處於過去一年的長期上升通之內;倘若調整至通道底部並企穩的話,可考慮候機收集。
港股應用獲可觀回報
總括而言,根據回溯測試顯示, Foolish 8策略能於港股中取得甚可觀的回報,而其「重質不重量」的篩選條件,亦能為投資者帶來相對易管理和穩定的投資效益。當然,配合止蝕機制,或在當中選擇一些認知度較高的股份,更有助減低投資時所承擔的風險。事實上,普遍中小型股的投資風險一般較大型股高出甚多,因而未必適合所有投資者;投資者宜根據自己的風險承擔能力,而作出適合的資產配置組合。
此外,加德納兄弟亦再三強調利用不同選股條件得出的篩選結果只是研究的開端,進一步作深入調查依然是不可或缺的過程;例如,為何在2010年後,Foolish 8策略套用港股上十分奏效?日後投資分析部或另文再作深入探討。
註︰由於我們無法取得Foolish 8策略中第5項(即有關內幕人士持股)之歷史數據,故上述回溯測試的結果只基於其餘的7個選股原則;而2015年之最新篩選結果則不受此限制。
信報投資分析部
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