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2015年8月12日

林天程 價值投資

長揸策略也要懂上山落山

上周六友欄方立祺的《股神身上悟交易精粹》談及風險管理守則,值得細看。文中提及「畢非德在2010年前的45年,只有一次取得超過50%的日曆年回報,不算精采。過人之處是僅兩年錄得負回報……保護資本、持續獲利皆成為他們馳聘市場的利器;」而周一伊馬仕專欄統計港股表現,「仍處於今年高位或接近年來高位的強勢股份不足20隻,佔總數僅1%……反映今年如港股採用buy and hold 的策略而獲利是極為困難。」

人皆有惰性——投資最好選中千里馬,合上眼毫不理會,有朝一日睜開眼,發現回報翻了幾倍;又或選中波幅高兼短期賺大錢的股票,有實際回報之餘,又刺激神經使人興奮……筆者懷疑世間是否有那麼多便宜可撿。一般而言,高風險高回報──短期大賺的股票,風險在於高波幅;而長期投資的股票,風險在於時間(年期愈長,愈難預測。中途出現非理想情況的機率會提升)。

金融海嘯信念被衝擊

傳統價值投資不追求短期的驚人高回報,而是透過每年15%以上的回報率,經年累月以複利率換取財富增長。很多信徒(包括以往的筆者)都相信:只要最初選擇正確,耐性足時間長,自然有驚人的高回報。當然,這是其中一個可能性,也有不少人因此而致富。

金融海嘯後,信念被衝擊。觀察所得,世事在「不知不覺間」,多數是走下坡,而不是攀上山。不論國家經濟、公司業務、個人婚姻,要長期保持穩定增長,狀況愈來愈好的,都需要用心經營。單靠當初的卓越眼光和正確選擇,往後就置之不理,不論經濟、業績、家庭,大概都會緩慢地衰落。

勿讓回報線向下跌

每年有穩定回報的投資,是很悶的策略,大部分人難持之以恒長時間做到。最具挑戰性的,不是保持每年15%以上的linear回報線,而是製造那條exponential growth回報線——初至中階段很沉悶,卻要小心翼翼不讓回報線掉頭向下。日子有功, 愈往後愈能夠倍增回報。

價值投資不鼓勵頻密買賣,除了交易費用高,亦因為要let the profit runs。策略除着重基礎分析,也需要耐心地「buy and hold」。上周《智識選股》運用公司基礎數據篩選股票,並回測過去10年的回報,更比較套用止蝕與否的策略,結果是有止蝕機制的回報大跑贏。這個回測結果,足見風險管理值得花時間學習。

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