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2015年8月5日

戴兆 公司透視

恒生回報放緩 憧憬派特別息

恒生銀行(00011)公布中期業績,應留意的是,出售興業銀行所產生的各項影響,以及首次將中國內地業務歸納於環球業務項下,不再獨立披露內地業績,而備受市場注意的可能是特別股息,業績報告未有提及,業績會為此提問所得答案並不明朗。

恒生上半年總盈利200.48億元,扣除出售興業銀行9.99%利潤106.36億元,核心盈利為94.12億元,按年增長11%,每股盈利4.92元,增幅相同。第二次中期息每股1.1元,上半年股息2.2元,與上年度相同,每股股東資金72.95元,與去年底相若,並未因出售興業銀行股權而增加,原因是去年底已將該項股權公平值變動計入儲備,而若干項目則直接於儲備作出調節。本文除特別提及興業銀行利潤外,均以核心盈利計算。

淨利息收入增加

公司期內貸款較去年底增加2%,在香港使用貸款增4%,貿易融資減少3%,中國貸款減少1%。存款較去年底增長5%,淨息差1.72%,較去年底收窄3點子,較上年度同期收窄7點子;淨利息收入增8%,淨服務費收入增26.8%,淨交易收入增29.8%,金融工具公平值收入增68.4%,其他收入增63%,淨營業收入增14.1%,與上年同期比較。

期內淨利息收入增加,主要是賺取利息平均資產上升11%。淨服務費收入增長令人鼓舞,期內股市大旺,經紀證券及有關服務按年增93.8%,零售投資基金亦增18%,淨交易增長主要來自外滙交易,金融工具收入增加反映人壽保險業務於股市向好時公平值的變動,其他收入增加則為長期保險業務有效保單現值的變動。

貸款減值及其他信貸風險準備5.94億元,按年增76.2%,但較去年下半年減少2.13億元,不良比率由去年底的0.32%升至0.43%,包括內地少量撥備。在扣除貸款準備後營業收入淨額增加12.6%,營業支出增加10.7%,主要是員工薪酬的增加,成本效益由32.1%降至31.1%(去年下半年為31.6%),恒生控制成本得宜,支出的增長仍低於營業收入的增長。

其他非主要性的收益,包括出售資產收入3500萬元(同年上期虧損500萬元),物業重估增值由2.3億元降至1.78億元,佔聯營公司業績跌45%,至8600萬元,未有提供資料。另外,在出售興業股權時收得股息1.25億元。

零售銀行及財富管理稅前盈利增長22.5%,商業銀行貢獻增9.5%,環球銀行及資本市場跌7%,其他增長27%,內地業務已列入環球銀行項下,相信變動不大,去年同期的稅前盈利為1.62億元,是增是減對整體業績影響有限。

恒生上半年的業績令人滿意,應與股市及投資氣氛轉好有關,近期已顯著放緩,今年餘下時間的表現,與業績有關,股票交易互聯互通已開通「滬港通」,「深港通」仍待實現,基金互認安排已開始,仍待開展實際銷售,恒生的投資基金知名度高,希望可以從中受惠,而下半年的淨服務費收入能否與上半年相提並論,仍待觀察,但除非未來市道甚差,否則,下半年應有個位數字增長。

績後搶升但未能突破

在出售興業股權後,現仍持有0.88%,是否繼續套現,相信看市道而定。現已套現370億元之譜,而對特別股息完全不提,只說資金用於配合監管要求以及尋求業務機會。中期不派特別股息可以理解,其股息如有變動,通常於末期決定。去年業績微跌0.3%,而股息則增1.8%,股息比率62%,當時總資本比率為15.7%,普通股權一級資本比率及一級資本比率均為15.6%,現時總資本比率已是21.8%,普通股權一級資本比率17.1%,一級資本比率為18.5%,應可派發相當特別股息,就恒生的作風而言,一次過派大息機會較低,如有分派,也是少量,若每股派1元,耗資19億元。

現價159.9元,往績P/E17.7倍,息率3.5%,P/B 2.19倍,平均資金回報率15.6%,已在放緩中。5月高位161.5元,業績後一度搶升,但未能突破,日後可能成為阻力。以現時P/B及回報率看,並不吸引,近期的升勢,只是期望大派特息而已。

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