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2015年8月1日

劉羽葳 葳望神州

提高勞動生產率靠創新

美國聯儲局7月會議維持利率不變,並稱勞動力市場繼續改善,但通脹令人擔憂。就美國加息問題及美股展望,我們訪問了領航投資(Vanguard)香港有限公司亞洲區宏觀研究董事總經理王黔。Vanguard是全球最大的基金管理公司之一,管理總資產達到3.3萬億美元。Vanguard以低手續費的ETF著稱,截至2015年6月底管理的ETF資產達到4910億美元。

王黔表示,雖然通脹處於低位,但美國已經有通脹的苗頭,因本土出現工資的通脹。她說,工資增長帶來的通脹預期是通脹的重要推動力,若CPI的目標2%,工資增長應該有4%;雖然目前美國工資增長只有約2.6%,但勞動生產率增長只有0.5%,兩者相減已經有2%的單位勞動力成本增長的壓力,且這種壓力已經擴散到不同行業。

王黔解釋,勞動生產率是生產的效率,如一個工人以往一天只能生產一雙鞋,現在可以生產十雙鞋,就意味着勞動生產率的提高,只有制度改革和技術創新可提高勞動生產率;不過,長遠而言,發達國家勞動生產率提高的唯一來源是技術的創新。

美國十幾年來勞動生產率都在下跌,王黔認為,很大原因是2001年互聯網泡沫爆破之後,美國企業進入過量儲蓄,不願意投資,設備老化和技術老化嚴重影響勞動生產率。

美股估值高卻合理

她估計,今年12月加息概率很大——雖然從經濟分析來看,她認為應該更早加息,但聯儲局會權衡政策的風險。如今零利率環境下,聯儲局對付通縮的工具不多,卻有很多其他手段來對付通脹,因此,聯儲局寧願面對晚點加息可能帶來的通脹風險,而不是早加息可能帶來的通縮風險。雖然目前美國核心通脹是2%左右,但聯儲局更關心的核心個人消費支出(core PCE)只有1.11%左右,因此還有等待的時間。

今年以來,美股一直在歷史高位震盪。不過,王黔相信,美股估值水平較高亦是合理,因目前全球處於零利率環境,未來依然是低增長、低通脹環境,而低利率環境將持續,在這種背景下,各類資產回報都比較低,估值水平較高也是合理的。

新興市場須去槓桿

王黔說,長期來看,美股平均的10年回報也有6%至7%。短期來看,若聯儲局因通脹上升而加息對股市肯定不好,但若經濟面變好,通脹維持低位,加息將與股價的表現存在正相關,且市場已經反映了加息預期。王黔指出,美國企業利潤率不斷上升,因此美股未必下跌,只是上漲得很慢。

王黔認為,金融危機之後發達市場是在去槓桿,目前美國私人部門去槓桿進程基本結束,歐洲還在去槓桿過程中,而過去數年新興市場利用零利率政策不斷增加槓桿,在聯儲局開始慢慢緊縮下,新興市場可能會面臨一定的去槓桿壓力,因此,她對新興市場的前景是比較謹慎。

發達國家如歐洲和日本處於周期性復甦,貨幣政策又支持,因此,她認為,發達國家股市表現會更好一些;不過,把握市場時機是非常困難的事情,建議投資者盡量分散部署,而這也是Vanguard一直推行的投資理念。

除了剛推出的香港市場上第一隻標普500指數ETF(03140),連同領航富時亞洲(日本除外)指數ETF(02805),領航富時日本指數ETF(03126)和領航富時發展歐洲指數ETF(03101),4隻ETF覆蓋股票佔全球市值約八成。

另外,Vanguard在香港還有領航富時亞洲(日本除外)高股息率指數ETF(03085),令投資者可投資於亞洲(日本除外)地區的高息股。

作者為香港電台普通話台〈e線金融網〉

主持電郵:[email protected]

文字整理:吳若琳

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