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2015年7月30日

陳羨明 市場觀點

A股估值逐步回歸

A股略回穩後,周一又出現斷崖式的急跌。當天滬指下跌8.48%,收報3725點,創超過8年半來最大單日跌幅,又重返7月6日收市時的3775點之下。不過,之後A股主要為波動市,系統性風險有限,需要進一步觀察的是監管層對擇機退市的態度。

板塊走勢分化勢加劇

7月16日本欄指出,「股市最艱難的時刻應該已經過去。但信心重塑仍須時間過程,有序復牌和資金重新入場的博弈,使反彈幅度難以一蹴而就,目前市場正進入震盪築底期。一旦市場的運行恢復正常化,為防止再次助漲投機,官方的流動性支持會逐漸淡化,將逐漸步入個股的分化階段。」

經歷前期毀滅性殺跌後,市場在政策強力出手後反彈。7月14日後走出六連陽,個別板塊略反彈,軍工、農業養殖、國企改革等板塊隨着新熱點出現而持續上升,板塊走勢已見分化。

周一的暴跌,有各種利淡的理由,核心問題仍然是信心不足。市場之前關注政策對槓桿資金的態度,而從上周開始市場焦點集中於救市政策如何退出。可以看到,圍繞着退市政策如何展開這問題,已造成了上周市場的波動。面對信心脆弱的股市,如果造空的力量過強,將強化股市的下跌預期。

監管部門聲明「國家隊」沒有退市,可能有大戶惡意造空,並已組織稽查執法,對周一集中拋售股票等線索進行現場核查。

國內三大期指IF1507、IC1507和IH1507自7月8日大跌市以來,成交及未平倉合約已大減。即使在7月17日期指結算後的一個星期以來,滬深300期指持倉量增加到約9萬張,仍只及平時持倉量的三分之一,也未見恐慌性沽期指現象。不過,透過股指期貨造空A股行為或力量並沒有減弱,香港的H股期指及新加坡新華富時A50指數期貨成交量均顯著提升。

從當前釋放的訊號來看,維穩政策是短期的,最終會向長期的市場化政策過渡。估計證金公司買入的規模為一萬億元(人民幣.下同)左右,如果短期退出,會對市場產生較大的衝擊,預計在金融穩定的基礎上,才會逐步退出。市場未來的博弈,是政策退出的時間和所選擇的方式,就市場運行而言,這不免短期內對市場的反彈造成一定的抑制。

但是在穩定金融的基調,以及對場外資金的清理下,融資融券(即孖展及借貨沽空)餘額下降並基本穩定在1.4萬億元,而且券商自營、保險資管及證金公司等「國家隊」鎖倉等,都決定了未來再出現系統性風險的機會已大幅下降。

退市懸念未除仍波動

市場恢復信心須時,加上即使經過一輪調整之後,A股的平均估值水平依然偏高,這個調整過程也將是估值體系回歸正常的過程。上證指數、創業板指數市盈率分別為17.5倍、94.5倍,據統計,自2000年至今,上證指數估值水平略低於均值,創業板則遠超均值。

與此同時,監管層亦會時刻根據市場的表現,對此前的政策措施作判斷,短期政策面變化不大。「國家隊」退市成為市場的懸念,未來市場震盪壓力依然較大,結構分化的行情仍將持續。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

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