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2015年7月22日

林天程 價值投資

虧後賺回難 幾何級遞增

近日A股企穩,希債危機解除,投資者即使未在最低點入市,現時仍有不少價值被低估的股票。讀者可參看舊文,若基本因素沒改變,對比股價後可發掘值得考慮吸納的股票。過去一周,港股交投量低,悶局不選股。今日續談早前提及畢非德的兩大投資規條 ——1. 不要蝕錢 2. 不要忘記第一條。

價值投資着重基本因素和財務分析,只要管理層有誠信,行業有前景,業務營運佳等,投資者便願意用真金白銀,加上耐性和時間,等待股價未來高增長。這種投資風格,當中的重要假設包括:投資者眼光準繩、集團業務持續穩定發展、所有管理層都具備誠信、市場沒有「黑天鵝」事件等等。

世上無人可以預知未來,而且很多突發情況與眼光無關,並非分析對了或錯了,汲取經驗後可以改進,例如美國的911事件影響航空業、旅遊業和保險業;雷曼迷債爆煲前曾多年帶來高增長盈利,卻一下子讓公司清盤;能源行業甚具前景,但華潤燃氣(01193)高層曾捲入貪污案被受調查……這些事件, 小股東難以事前從財務報表看出端倪,也根本無法控制。市場環境、業務發展、個人投資三個元素,當中惟有自身投資組合的風險管理,可完全由投資者掌握,所以極其重要。未知讀者曾否將畢非德的投資規條視覺化呈現?

風險管理的概念不需要任何投資知識,用最基本的數學就能解釋。早前在Facebook看到Yuen Cheng的《交易的數學!?》一文,提及某篇學生哥研究程式交易,並計劃用500倍槓桿炒外滙的媒體報道。筆者不懂程式交易,也未聞香港可以500倍槓桿。(友人飛鴿傳書,指本地成立買賣外滙的公司,最多只可以30倍槓桿。只有在外地成立不受本地監管的公司,才可以500倍槓桿。這種投資服務在台灣很普遍,亦已有同類機構來港落地生根。)

筆者不打算比較價值投資和程式交易。武林門派五花八門,爭論正宗名門排除別家學說,是沒有意義的事。向來最理想的狀況,都是不斷學習兼且取長補短。《交易的數學!?》一文沒提及半點策略,最重要的部分——解釋虧損和回補的概念,並且視覺化呈現!這幅圖十分重要,每位投資者都應該一看並謹記在心。

虧損和賺回比例非線性

簡單而言,虧損和賺回的比例並非線性,而是幾何級數遞增。假如10萬元虧損10%(1萬元)至9萬元,要回復10萬元便需要賺回11.11%。若虧損50%,需賺回100%。若虧損90%,需賺回900%!虧損愈大,賺回的難度愈高,並且是幾何級數遞增,【圖】中的曲線就清楚表明了。投資者若只着眼虧損%,未必能切實體會嚴重性。若着眼於賺回%,就會感到波動愈來愈大,愈難駕馭控制。投資者大都希望這類曲線圖,代表企業盈利或投資組合回報的增長,而絕對不是虧損後賺回的難度!

午後貼出的「網上加料版」,將提及不以百分比計算,而是以R代表風險和估值的管理方法。詳情可參看Facebook專頁:www.facebook.com/trendalysis

 

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