2015年7月11日
全球已發展及發展中國家的經濟增長景氣仍然參差。已發展市場的增長展望正在改善,儘管美國今年首季經濟疲弱,但我們有信心當地經濟會在年內復甦,而嚴冬所造成的季節性影響將退卻。歐洲方面,領先經濟指標已上升,該區經濟有望進一步轉佳。與此同時,英國經濟繼續暢旺,日本也不遑多讓。然而,在包括美元強勢等阻力下,新興市場的增長前景仍然面對重重挑戰。
在過去冬季的嚴寒氣候、工潮及美元強勢損害企業利潤下,美國歷經了艱難的第一季。不過,預期當地經濟在今年餘下時間的增長有望介乎約2.5%至3%, 此形勢將影響聯儲局決定何時加息,亦是傳媒與投資者的熱話。
聯儲局早前公布的「點陣圖」顯示, 公開市場委員會所預測的未來利率水平較市場預期為高,儘管這些預測現已向下修訂,但當局的加息步伐目前看來仍較市場預期為快。我們認為,聯儲局有可能在今年第四季期間開始加息,而最新的經濟數據也為此展望提供了理據。
油價跌利歐羅區
歐羅區則有多項正面發展,不但出口商因貶值效應而獲益良多,原油跌價亦使消費者獲得意外之財。該區的負債水平仍然高企,但淨負債佔國內生產總值的百分比,正由極高位回落,而歐羅區需要融資的赤字水平現時也更為健康。
希臘問題仍然嚴峻,其經濟在未來7至8年有必要加快增長,而每年的盈餘也需要達到4%,才可使該國的淨負債佔國內生產總值的比率,由175%降至125%。不過,我們認為以上期望不切實際,因此希臘將繼續在短期及中期為金融體系帶來考驗,而富裕的當地投資者肯定憂慮希臘一旦脫離歐羅區所帶來的影響,故此亦已開始將現金撤至離岸。
大刀闊斧的貨幣與財政政策已為振興日本經濟提供強大助力。日本出口開始上升,女性在勞動市場的參與率也增加,而勞動市場的剩餘產能亦見下降,以上種種跡象促使我們對日本克服部分問題之能力(特別是在短期內)感到樂觀。
至於中國,相對於宏觀經濟環境,中國股市過去9個月的表現無疑十分亮麗,但市況最近已較為反覆。我們仍然關注中國信貸暴增的問題。而經濟進一步失衡,以致過剩的基建項目持續增加。此外,離岸借貸也大增,加上勞動市場的競爭力日減,均引起了當局的注視。
股市的佳績主要源於價值重估,但盈利修訂卻非特別理想。股市估值現已重返危機前水平,但仍然遠低於上世紀末「通訊、傳媒與科技」(TMT)蓬勃期所創的高位。股票估值目前已高於我們認為吸引的水平,惟相對於固定收益資產(更重要是從收益的角度而言),股票現時仍然可取。事實上,全球多個股市的股息收益目前仍較10年期國債孳息可觀。
投資股票勝債券
那麼對我們有何啟示呢?我們相信,股票仍較債券吸引,但以絕對值計估值已不再相宜。基於股票的價值已出現較大規模的重估,純粹投資股票的策略, 未來的進帳不大可能媲美過去數年。基於股票估值不會無止境地向上重估,企業盈利務必有所增長才可支持股市進一步攀升。故此,我們對增持那些股市及股份的考慮十分嚴謹。在環球金融危機發生7年後增長仍低迷的環境下,我們着眼於擁有長期增長動力(例如科技及保健類股)及具備自我復甦能力(例如日本的企業改革)的市場及股份。
作者為天利投資歐洲中東非洲地區首席投資總監及環球股票主管
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