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2015年7月9日

呂梓毅 沿圖論勢

密集9-1跌市日的啟示

中港兩地股市,可謂不折不扣、實實在在經歷了一場股災。從近日港股升跌比例,更可見大市罕有地、密集地出現「9-1跌市日」(90% down day)。由於這情況實屬少見,且出現如此密集的跌市日後,往往對後市走勢有一定啓示作用,今期讓我們與讀者探討這課題。

在探討「9-1跌市日」對後市帶來啟示前,讓我們先補一筆上周本欄提及的「確認A股牛市完結四大條件」【註】。本欄上周見報後,A股跌勢未止,不論A股從高位回落的幅度,抑或長線市寬的表現,均已符合內文提及確認牛市完結的要求。更糟糕的是,經過本周中央「暴力救市」失敗後(新華社也承認「內銀和兩桶油的救市無效」),即四大條件又多一項成立,令市場寄望阿爺救市的唯一憧憬都失去。換言之,A股牛市結束已幾無懸念,問題是後市調整幅度有多深;相信很大程度視乎A股「去槓桿」化的速度和幅度,以及外圍(即希臘)金融局勢發展,會否演變成新一波的金融危機(宜留意本周末事態發展)。

A股孖展水平仍偏高

值得補充的是,A股孖展借貸餘額雖然已由歷史高位逾2.2萬億元人民幣(約3500多億美元)的高位回落兩成多,惟現水平佔總流通市值比率仍達約4.5%;相較美國和日本介乎1.5%至3%的歷史高位為高【圖1】。換言之,由於A股牛市已確認結束,預料這「去槓桿」行動仍會持續多一段時間。

說回港股,港股近日跌勢可謂十分凶險。從統計全港1700多隻上市企業的升跌比例可見,更罕有地在不足兩周內,密集地出現「9-1跌市日」,即下跌股份比率達九成或以上。例如,在昨日(8日)下跌股份比率便達97%,即當日每1隻股份上升,便有約32隻同時下跌,場面可謂異常「壯觀」【圖2】。

港股出現「9-1跌市日」其實已十分罕見。自1995年有統計以來,在5000多個交易日裏,曾出現次數不足100次(截至7月8日止,只出現過92次),佔整體交易日日數不足2%。而「9-1跌市日」密集出現的情況[這裏定義為20個交易日內(即約1個月內),出現「9-1跌市日」的次數達3次或以上],只曾出現過29次而已,佔總交易日數不足0.6%【表及圖3】。

金融危機身影浮現

那麼,大市密集地出現「9-1跌市日」,究竟有何含意?這對後市(恒生指數)表現又有何啟示呢?

首先,出現單一「9-1跌市日」,代表當日的跌市頗為全面(逾九成股份錄得跌幅;不包括無升跌的股份)。若然「9-1跌市日」密集出現此情況,反映大市在短時間內,持續出現頗為全面的沽壓。而出現此情況,往往反映大市沽壓異常沉重,甚至出現恐慌性拋售(即股災)的市況。

其次,大市密集地出現「9-1跌市日」,除反映大市有恐慌性拋售的情況外,往往也意味金融市場正處於某種金融危機中。換上另一角度看,投資者不是意識到(金融)危機的出現,大市又怎會出現恐慌性拋售呢?從【附表】可見,自1995年至今近20年內,當大市密集地出現「9-1跌市日」,尤其20日內出現的次數愈多,如出現4次或以上,市況往往處於金融危機中,如1997/98年亞洲金融風暴、2007/2008年美國金融海嘯和2011年歐債危機【表】。

值得留意的是,在過去20日內(實際為自6月29日至今的7個交易日內),港股已出現4次「9-1跌市日」,這背後究竟有何含意呢?市場是否正醞釀新一輪金融危機,值得大家深究。

其三,從歷年密集出現「9-1跌市日」的時間分布,不難發現若市況處於熊市中,便多出現在熊市中段或尾段時間;若市況處於牛市中,便多在大調整中的尾段時間出現【圖3】。究竟現時密集出現的「9-1跌市日」,是反映港股已步入熊市,目前的9-1跌市日只是熊市的中段調整而已?抑或我們只是剛經歷了一個牛市的大調整呢?

這問題暫時看來確實難以說定;不過,值得補充的是,若以收市價計,恒生指數自4月下旬的高位回落至今,累積跌幅度為17.3%;嚴格而言,以美國界定牛熊的準則來看,恒生指數似乎尚未跌入熊市中。而從經周期市盈率來看(信報恒指CAPE),現水平只有11.9倍,較歷年的中位數16.4倍為低,顯示現時的估值並不算昂貴。問題是,現時港股會否在估值不貴的情況下,再度步入熊市呢?

最後,若密集的「9-1跌市日」確認結束,恒生指數在其後的20個和120個交易日內(即1個月和半年內),多會錄得十分可觀的升幅【表】。這某程度反映經過一輪恐慌性拋售後,股市多會出現技術反彈,甚至轉向(若是熊市後期)。從【附表】可見,當市況出現3次或以上的密集「9-1跌市日」,在隨後20日和120日內,恒指多會錄得升幅(1997年亞洲金融風暴初期除外),而期內的最大平均升幅,分別可達12.1%和25%(中位數則分別為10.6%和26.5%)。

換言之,除非目前密集「9-1跌市日」尚未確認完結(若真的如此,意味我們很大機會將面對一個嚴峻的金融危機),否則,恒指短期內將可能出現一個較為「似樣」的反彈。

註:見2015年7月2日本欄「確認A股牛市完結四大條件」。

信報投資分析部

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