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2015年7月7日

葉浩文 通識ETF

泡沫型牛市 A股長線仍佳

近日中國A股市場表現反覆,投資者的心情猶如坐過山車。截至7月3日,上證綜合指數由上月12日的高位5166點,在14個交易日內下跌近29%。市場人士對A股大幅調整後將何去何從眾說紛紜。若以估值計算,國內股市個別指數及板塊無可否認已逼近歷史高位,甚至有泡沫價情況出現(深圳創業板估值已過百倍、深證指數超過40倍),因此部分投資者憂慮若A股過分泡沫化,或令2007年的股災重演。

筆者一向建議投資者注意股份基本面及估值,而不要盲目高追概念。雖然部分A股的確出現泡沫化危機,但其實不少板塊及指數的估值仍然合理甚至吸引。以上證及A股價值指數為例,截至7月3日估值分別約19倍及10倍。至於會否重演2007年股災一幕,我們可以把當前A股市況與2005至2007年、 2009年,以及台灣與日本1990年代末期和美國2000年等牛市進行對比,透過以古鑑今,嘗試從中找出答案。

部分板塊及指數估值合理

首先,與2007年的A股牛市相比,當前國內經濟環境較疲弱,因此中央政府在政策上比2007年來得寬鬆。另外,在股市估值結構方面,當前情況亦與2007年大不相同。在2007年,藍籌股被內地市場當作成長股炒作,這與現時投資者普遍認為大盤股增長周期已過、房地產高速增長周期已經完結大相徑庭。自去年底中央開始減息降準後,內地股市整體已大幅上漲,但藍籌股的估值離2007年頂部尚有明顯距離;相反,當前國內中小板的估值已經大幅超越2007年的水平。

與過往牛巿不盡相同

若對比台灣1990年代末的股市, 現時A股市場與之最近似的地方是散戶的高參與度。根據資料,台灣股市當年最瘋狂時,九成交易量均來自散戶(與A股類似),而三分之一的成人均擁有股票賬戶(A股目前還未到此水平),市場的年度化周轉率接近30倍(目前A股還未到此水平,但已達到2007年的高點)。由於散戶參與度高,不論在台股90年代末牛市或現時的A股牛市,市場均偏好中小市值及投機類的股票。

至於當前A股市場與美國納斯特科網股泡沫時代最類似的地方是藍籌的滯漲,互聯網股份表現持續超越大盤。與納斯特互聯網泡沫時期相比,中國目前的不同之處是整體貨幣政策還在繼續寬鬆,而納斯特泡沫時期美國則持續收緊貨幣政策。其次,現在互聯網距離正式商業化比當時要近,而中國也具備發展互聯網產業的優越條件。

從上述分析可見,現今A股市況與過去數次泡沫型牛市的確有不少相同之處。由於中央政府鼓勵股市良性發展的決心明顯,筆者依然相信A股經近日調整後,其下半年及中長線前景仍然看俏。話雖如此,讀者亦應緊記當市場上普遍投資者視高估值為常態時, 由於創業板及一些題材股目前估值高企,儘管這不一定足以成為看淡理由,但其前景存在不穩定性。始終,股份估值愈高,潛在的下跌風險自然愈大。A股雖可望從人行「雙拳」減息及降準獲益,但投資者為此振奮之餘,也必須關注「放水」的箇中因由,留意經濟走向與數據。股市若與經濟背馳太大,股市亦難以長期維持估值過高的局面。

作者為惠理基金ETF業務拓展副總監,擁有多年基金銷售及推廣經驗。他隔周二為《信報》/信網撰文,分享投資ETF心得。

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