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2015年7月6日

投資分析部 金融峰景

內地市場化大倒退

恒指上周五再跌218點,一度失守26000點關,收市跌幅略為收窄,收報26064點,重上26000點水平;成交輕微回落至1488億元。全周累跌599點或2.25%,已補回了4月上旬的第二個上升裂口,至於4月上旬的第一個上升裂口亦曾輕微補回了23點。不過,該裂口有343點之大,若補回一半,即恒指也要見25468點。

內地救市措施陸續出台,但大部分措施只是隔靴騷癢,而且再度暫停IPO,實在是市場化的重大倒退,雖然此舉避免了打新資金分流,但不打新,資金也未必會回流二級市場。

停牌避戰做法畸形

內地股市用一年時間把槓桿疊起來,卻只用3周時間拆槓桿,慘烈情況不難想像。天價估值的中小型股仍然難以樂觀,反而估值較低的大藍籌股,若跌至吸引水平,資金撈貨機會大;加上內地21家券商擬動用不少於1200億元人民幣投資藍籌股ETF來拓市,未來有望支撐指數。上周五「滬股通」使用額度大增至71.46億元人民幣,是「滬股通」啟動以來金額第三高,海外資金進場抄底步伐加快。

目前恒指過去12個月歷史P⁄E 10.83倍,息率達3.15厘,由於未來12個月每股盈利增長預測放緩11%;因此,預測P⁄E約12.19倍。國企指數未來12個月的預測P⁄E更只得8.76倍。上證綜指過去12個月歷史P⁄E 18.83倍,未來12個月每股盈利增長預測31%,預測P⁄E約14.35倍,估值遠高於國指64%。若只計上證50指數,估值相對上證綜指低,過去12個月歷史P⁄E僅11.34倍,未來12個月每股盈利增長預測12%,預測P⁄E約10.1倍,估值較國指高15%。

內地上市公司甚至出動停牌自救,上周才停牌的企業有150多間,未來若大規模停牌甚至停市,也只是延緩下跌的時間,這種停牌避戰方式實在畸形,天價估值的股份一復市還是難免會被洗倉。股民的資金在停牌期間反被套牢,要伺機套現也不能,而且內地股市不能即日鮮,亦嚇窒試圖撈低的資金;若形勢不利,亦不能快速沽清。

恒指上周所有板塊均下跌,當中跌幅較細的是電訊及公用事業板塊。在大跌市中,低beta值的板塊,以及與大市波動性關聯度較低的防守性行業,成為資金的避風塘。

2011年4月至10月,恒指出現調整,電能實業(00006)及和記電訊(00215)等均逆市上漲,領匯(00823)等表現亦大幅跑贏恒指。不過,今非昔比,歷史又能否簡單地複製?和記電訊當年受惠iPhone潮,數據用量大幅提升。領匯的本港資產優化計劃已進行多年,相信最能大幅改善的項目已經完成,未來要維持以往的高增長,相信與當年比挑戰更大。

復星全年盈利料大增39%

個股方面,復星(00656)上周五收市後發盈喜,初步預計,截至2015年6月30日止首6個月,歸屬於母公司股東的利潤將較去年同期有超過50%增長,主要由於保險業務發展迅速,首6個月錄得大幅增長,投資業務利潤亦增長穩定。該集團業績將於8月下旬公布,上半年股東應佔利潤增長超過50%,即預料上半年股東應佔利潤逾27.5億元人民幣,去年全年為68.5億元人民幣。彭博綜合券商預測,復星今年全年盈利大增39%,即估計全年盈利達95億元人民幣;上半年盈利逾27.5億元人民幣,僅佔全年約28%。

權益增減持方面,Capital Group Companies於上月底增持華潤燃氣(01193)500萬股,每股平均價22.96元,好倉由8.8%增至9.02%,上周五該股收報23元。Norges Bank於上月底減持金風科技(02208)133萬股,好倉由9.2%降至8.93%,每股平均價15.398元。Massachusetts Financial Services Company於上月底減持北京物美(01025)350萬股,每股平均價5.37元,好倉由8.52%減至7.87%。

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