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2015年7月4日

畢老林 投資者日記

月光光心慌慌

7月3日,周五。《信報》牛一,同事柱哥請食燒肉,皮脆肉嫩口感超爽,一字記之曰:「正!」

周末當前兼公司創辦42周年,掃興嘢留番下個禮拜講未遲。什麼東西既風花雪月又有投資角度?想來想去,還是「夢工場」可以一次過滿足兩個要求。

占飛兄早兩日由《鬼上你的床》講到《月光光心慌慌》,恐怖片迷肯定大叫過癮。老畢並沒有花一嚿水(戲票+爆谷汽水)入場嚇餐飽的癖好,占兄文中提及的驚悚電影,印象深刻的只有「緊張大師」希治閣的經典《觸目驚心》。

Have a good laugh

約二十年前,《猛鬼街》系列倒也看過不少,但千篇一律死而不僵,就如港產《陰陽路》,未到第四集,鬼片變笑片。說到刀仔鋸大樹,擺明車馬搞笑的類型片似乎更討好,《醉爆伴郎團》、《賤熊》系列叫座力非同小可。瘋狂、低B兼無聊,但你就是忍不住笑,且笑到標眼淚。人生不如意事十常八九,have a good laugh, why not?

對電影投資者來說,最理想的當然是低成本高票房,若能連口碑都贏埋,那就錦上添花,恭喜都嚟唔切。隨着阿里影業(01060)等喪炒股成為傳媒寵兒,曝光率超高,電影製作成為中港股市一個頗為熱門的概念。相比之下,經營電影院的公司似乎沒有那麼受注目。老畢性喜「懷舊」,對電影院情有獨鍾,倉內便有一隻美國上市連鎖影院股,一揸經年,如無意外,當可成為個人投資組合中的forever stock。

我說的這家公司,乃在美國42個州經營570家影院的Regal Entertainment(紐交所代號RGC)。2014年,Regal總營銷約28億美元,佔全國電影票房五分一左右。

Regal於2002年5月公開招股,老畢何時買入, 連自己也記不清楚了,大概是上市後三四年吧。然而,可以肯定的是,購入該股時還未爆發金融海嘯。

與其他股票一樣,海嘯前後Regal股價大跌, peak to trough約蒸發六成,低位至今則翻逾一番。單看股價,Regal上市頭四年表現異常平穩,但先於大市回落亦早於大市見底,過去六年表現中規中矩,卻未能跑贏大市。

小食利錢驚人

既然如此,老畢何以對此股不離不棄?Regal有鋪「派息癮」,十三年前上市以來,先後於2003、 2004、2007、2010、2012和2014年在季度息以外派發特別股息。顯而易見,該公司在應付必需的資本開支和持續收購銀幕涉及的支出以外,剩下大量現金可供管理層自由配置。換句話說,Regal從影院業務所賺遠超資本開支所需,管理層把自由現金流(free cash flow)中相當一部分以特別息名義發還股東。

老畢計過數,投資者若把Regal上市以來派發的所有股息(季息連同特別息)再投資於該股,十三年來總回報高達408.8%,跑贏標普500指數(總回報)成條街。

邊睇戲邊收息

大家到戲院睇戲,齋坐口淡淡必覺無癮,爆谷熱狗燒賣辣魚蛋,少不免貢獻小食部一百幾十。這些生意有多好賺?Regal盤數話晒你聽。公司上季門券收入4.54億美元,小食收益單獨計算達1.98億美元,成本僅2600萬美元。銷售減去成本(未計overhead),利錢接近九成,認真驚人。

一直以來,許多人都認為這個行業先後經歷有線電視、DVD、盜版上載以至Netflix一類影視串流威脅,生意必愈做愈縮。可是,從1970年至去年,美國電影票房持續以每年4%的穩定步伐增長,四十餘年經濟八度衰退,對電影票房好像全無影響。

也許,就如占飛所言,在萬籟俱寂、漆黑一片的大電影院中嚇餐飽、笑餐飽,豈不快哉?老畢就話,一邊睇戲一邊收息,更加妙不可言!

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