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2015年7月3日

THE LEX COLUMN

市場瘋追增長 押注價值為上

經過三年大牛市後,美國標準普爾500指數今年上半年升勢大減,價值投資信徒趁低吸納大多鎩羽而還,增長股估值則高處未算高。不過正所謂物極必反,踏入下半年,估值低廉且現金流強勁的公司值得注意。

在2011年底至去年年底,美國標普指數乘風疾飛,節節向上。反觀今年,市況卻一片死寂,氣氛怪異,標指年初以來的總回報只有1%。

細看指數內的成分股,不安之感揮之不去。利潤展望持續下調,在過去六個月內,分析師對標普成分股2015年的每股盈利預測平均調低了6%;支撐股價的重要因素並非利潤展望,而是估值上升;收入增幅的估計同樣轉弱。

增長股平均回報6%

業務增長一旦難求,增長就成為市場追逐對像。今年上半年最得心應手的策略,莫過於買入2014年收入增長最可觀的標普成分股,若年初吸納收入增長龍虎榜上位列首四分之一的股份,包括影視串流服務商Netflix、網上零售巨擘亞馬遜(Amazon)、生物科技藥業公司Gilead及生物基因公司Biogen,平均回報率達6%;反觀其餘成分股,同期平均回報卻見負數。

趁底吸納這一招行不通,以市盈率計算在年初最便宜的125隻股票,上半年表現跑輸其他同儕;估值最高的成分股,情況則相反。價值投資者或會因石油服務及鑽油台股而心動,例如National Oilwell、Diamond Offshore及Ensco(三者均未能受惠於油價反彈);他們亦可能對市盈率只有單位數的航空股着迷(因為油價反彈及擴充運載力而受挫)。

另一方面,其中一個周期行業更一瀉如注,那就是電腦記憶體業,Micron、 SanDisk、Seagate及Western Digital踏入2015年看來都很便宜,但半年下來卻全線下挫四分之一甚至更多。

買價值股賭物極必反

事後孔明作用不大,倒不如放眼未來六個月,關鍵在於市場會否繼續追逐買少見少的增長型企業,把它們的估值愈炒愈高。這很難說得準,但假如相關趨勢持續,估值低廉、現金流又強勁的公司相對上只會更加吸引。擁有上述特徵的公司涵蓋各行各業,例如汽車製造商福特(Ford)、伊士曼化學公司(Eastman Chemical)、大都會人壽(MetLife)及食品加工商Tyson Foods,這些公司的增長前景雖然並不光輝燦爛,但絕非收縮。

即使大市上升動力持續消失,投資者何不打賭最高估值的股票會盛極而衰、價值股將會跑贏?假如升市動力漸失,這套策略豈非顯得更有理?這的確令人動心, 皆因回歸中值可以成為股票上揚的一大助力,只是眾所周知,時機拿捏難度很高。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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