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2015年7月2日

戴兆 公司透視

莎莎業績倒退 派息仍慷慨

莎莎國際(00178)業績低於預期,上半年度盈利只跌4.9%,下半年跌幅擴至13.6%,現年度首季(至6月21日止)香港及澳門的銷售跌7.6%,同店銷售亦跌5.8%,表現令人失望。

截至3月底止年度,莎莎盈利8.38億元,較上年度下跌10.3%,每股盈利29.5仙,中期息及特別息已派9仙,將派末期息及特別股息14.5仙,今年股息23.5仙,與上年相同,股息比率由71.4%升至79.7%。

公司整體銷售增加2.7%,至87.56億元,其中港澳區升3.3%,至72.59億元,大陸銷售跌5.2%,至3.47億元。新加坡跌2.6%,馬來西亞增6.1%,台灣上升5.7%。整體毛利率由46.5%降至44.9%,毛利額跌0.8%,其他收入增加15%,主要是分租收入的增長,銷售及分銷成本增加3.2%,行政費用增2.5%,財務淨收入增加42%,至1770萬元。

營業額升毛利反跌

營業額雖上升,但毛利則跌,支出增幅擴大是盈利下跌的因素,上半年營業額升8.4%,下半年則跌2.9%,上半年毛利率44.6%,下半年已稍升至44.9%,各地增設新店42間,關店32間,淨增10間,至281間,港澳及大陸主要是汰舊開新,淨增1間,東南亞則增9間。

港澳區今年銷售73.57億元,增長3.3%,同店增長2.2%,佔總銷售額81.8%。交易宗數升6.8%,每宗交易額減少3.3%,大陸客交易宗數升17.4%,但平均每宗交易額則跌11.3%。本地客交易宗數跌2.4%,交易金額則增4.3%。

大陸客每宗交易額下跌,反映購買力轉弱,以及對低價產品(如韓國產品)需求增加。按銷售價估計,大陸客佔71.5%,而交易宗數只佔49.8%,仍然是主要客群。但佔領運動與水貨事件影響,大陸客偏向前往貨幣較弱的歐洲及韓國,以至日本等地,抑制一簽多行,往台灣不受簽證限制等,均不利於香港零售。政府預期一簽多行的改變,來港旅客每年將減460萬人。

莎莎策略偏重於專有品牌及獨家代理,已由44.2%降至43.3%,隨着市場轉變,莎莎亦銷售韓國產品,該等產品於港澳銷售上升46.8%,意味着對獨家品牌的影響,也是毛利率下跌的因素。

在大陸市場,公司關閉傳統店,開設精品概念店,現共有62間,去年營業額跌4.6%,至3.47億元,同店銷售更跌5.6%,概念店面積較小,可提升盈利能力,去年虧損收窄54.6%,至3076萬元,上半年虧損2211萬元,下半年虧損降至865萬元,而且已作出撥備,減值約800萬元。

東南亞上年已委任高級副總裁專責其事,處於交接期。新加坡營業額減少2.6%,至2.43億元,同店銷售跌5.9%,當地前線勞工短缺,零售面積過剩不利經營,錄得虧損。馬來西亞淨增店舖6間,至59間,營業額增6.1%,至3.14億元,同店銷售微跌,管理團隊交接對生產力構成負面影響,但積極擴充以爭取市場。今年4月,當地實施商品及服務稅,擬推出積分獎賞計劃,以減低相關影響。台灣營業額升5.7%,至2.89億元,同店銷售增長1.6%,大陸客赴台已取消簽證,有利未來業務增加。三地上半年虧損1000萬元,下半年已略有盈利。

電子商貿營業額上升5.6%,至4.16億元,估計其營業額及業績與上述三地並列,市場亦在競爭,並將拓展O2O業務,且以韓國產品為主,比較上,會是較積極的發展。

港澳零售市場不利於莎莎,大陸市場稍好,東南亞期望馬來西亞及台灣,而港澳為主要經營地區,對整體業績應有影響,稍為正面的因素,只是租金開始放緩,但相信現年業績仍然受壓,暫時看不到可以增長的誘因,其優點是存有現金11.6億元而無借貸,除非業務轉差,否則應可維持股息。

莎莎現價4.20元,P⁄E近13倍,息率5.77%,P⁄E雖已較前明顯回落,但因業績倒退,不能視作偏低,而股息率則具吸引,如能候機低吸,例如3月的低位為3.7元,則息率更達6.35%,但短期不能期望業績可以明顯增長,以及希望股息可以增加。

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