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2015年6月30日

戴兆 公司透視

國策保增長 中燃中長線看好

中國燃氣(00384)業績視作理想,而績後稍升即隨大市而跌,是績前先於上升後的短線回吐,反映市場對此偏於短期的可能表現,相信與理順天然氣價格機制有關;整體行業則受油價下跌與天然氣差價收窄的影響。

公司截至3月底止年度盈利33.71億港元,較上年度增長30.9%;當中其他收入及收益淨額7.24億元,增加49%。業績通告未有提供資料,無法討論,但資料顯示盈利已扣除應收聯營公司款項的撥備1.45億元,上年度則視作出售合資及聯營公司權益的盈利淨額6370萬元。如作為特殊項目作出調整,則業務盈利應為35.16億元,增幅40%,每股盈利70仙,派息16.15仙,增加33.9%。

中國燃氣業務為燃氣中下游業務,中游是長輸管道,下游是燃氣分銷,包括管道接駁至用戶及售氣,亦包括液化石油氣LPG業務,以至其他燃氣相關業務。

去年度銷售天然氣89.74億元,增長11.6%,由城市管網銷售67.53億立方米,增長19.2%,透過長輸管道銷售22.21億立方米,減少6.7%。天然氣銷售收入116.49億元,增長14.6。售予住宅用戶增加18.6%,佔14.9%,單價售價升4.4%。售予工業用戶增3%,佔59.3%,單價升10.1%。售予商業用戶增長25.4%,佔13.9%,單價升4.5%。售予汽車用戶增41.3%,佔11.9%,單價升11%。

銷售比例最大為工業用戶,單價高於住宅用氣19.5%,去年度銷售下跌,是長輸管道的烏魯管道應環保部要求安裝環保設備,停輸半年;另若干工業用戶進行設備檢修,兩項因素減少銷售6.6億立方米,今年將回復正常,可以大幅增長。

液化石油氣LPG業務,擁有8個碼頭及98個分銷項目,去年度銷量241萬噸,增長37.4%。其中批發佔64.6%,增長60.7%;零售佔35.4%,增長8.5%;銷售收入140.6億元,增長24.8%。銷售中60%以上訂有合同,有效規避國際價格的波動,毛利率上升1%,至7.7%,淨利潤1.71億元,上年度虧損568萬元。接駁住宅用戶192萬戶,增15.6%,新增工業用戶增35.2%,商業用戶增20.2%。新增CNG汽車加氣站65座、LNG加氣站102座,總數較上年度增加47.3%,這是供氣必備的設施,有利於銷售及未來增長,應注意的是工業用戶增長較佳,而今年售氣反跌,是特殊因素。

氣價下調可刺激需求

國策正在理順天然氣價格機制,過去兩年已作出調整,今年4月再度調整,實際是使平均氣價下調;預期今年內再有調整,以刺激天然氣的需求,亦平衡油價與天然氣差價部分,結果是氣價下跌,利於銷售。中燃對今年售氣目標定為110億立方米,增長23%;明年增25%,至140億立方米。液化石油氣今年預期銷售增25%,至300萬噸;明年增26%,至380萬噸。

中燃已協議收購北燃發展全部股權,因程序尚待完成,與四大股東組合營公司,詳情有待商定,基本上有意進軍印度天然氣市場,以貿易為主,國內的發展以京津冀地區為目標,正在商討,對短期應有較多影響,但相信有利未來發展。儘管油價下跌,相對而言,天然氣吸引力稍降,但已是國策,持續發展是必然,從中亞及中俄項目輸入天然氣已成定局,相信管道已完成或在興建中,況且天氣然的價格仍具效益,而且是環保,持續發展不會改變。

預期未來數年的銷售氣量增長會在25%上下, 而業績增長應在30%左右。現價12.48元,往績P/E17.8倍,息率1.29%。中燃不是收息股,是一隻增長股,現價偏低,預料今年P/E將降至15倍之譜,投資者雖偏好炒上落,實際可耐性持有,看好中長線,或分兩注分別看好短線或長線,並按市場實際表現調節。

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