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2015年6月29日

譚曉涵 滬港通實錄

A股不爭氣 人行出重招

經過上周五上證綜指大跌7.4%後,市場人心惶惶,迫使人民銀行再次出手,上周六傍晚即宣布定向降準加減息的措施。過去數周,市場不少分析認為,由於過去數次減息的效果不明顯,人行今年或不會再減息而只會降準。但如今在股市大跌的壓力下,人行加碼「放水」,超出市場預期,大市回彈有望。

今年以來,人行幾乎每月推出一項寬鬆政策,不是減息便是降準,亦成為推動股市上升的重要力量。5月初內地股市出現調整,但在人行減息0.25厘的刺激下,大市升勢重見,上證綜指由4000點升至5100樓上。

雙管齊下重藥救市

可惜踏入6月份,市場傳出人行不會再減息,加上諸多宏觀數據持續欠佳,以及監管當局打壓兩融(融資融券,即孖展及借貨沽空)的措施,令內地股市持續回吐。過去兩周,上證綜指分別按周下調13%及6%;上周五大跌7.4%後,上證綜指收報4192點,5月以來的升幅已幾乎全數蒸發。

過往數月間,市場每次出現調整,人行總會出手,今次亦不例外。有趣的是,過往人行的減息、降準消息,大多在周日公布,但今次卻選擇在周六便急急公布。有網民笑稱,或是股市大跌,令人行被氣急了。

人行今次出招之重是近期少見。同日公布減息0.25厘之外,更宣布對「三農」或小微企業貸款達到定向降準標準的金融機構,可獲降準0.5個百分點;財務公司更得到大幅降準3個百分點,鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。

減息刺激大於降準

市場預計,今次減息、降準同時落地,可以釋放4700億元(人民幣.下同)的流動性。目前內地通脹率仍不足2%,加上截至5月份,廣義貨幣(M2)增速只有10.8%,與總理《政府工作報告》提出的12%廣義貨幣供應量仍有差距,相信減息、降準仍將持續。

對於投資者來說,最關心的相信仍是今次定向降準兼減息,對疲弱的股市到底可以帶來多大的刺激作用。參考去年11月以來的多次減息及降準的影響,筆者發現減息對股市的刺激較大。此前3次減息,其後滬深股市均見上升;但兩次降準後,股市均要下跌【表】。

內地股市大跌後已見超賣,就算人行不出手,股市仍有反彈的可能。今次減息及定向降準一同出場,可望為股市帶來較為大的刺激,加強反彈力度。不過,今次減息能否如5月份般,令上證綜指重回5000點以上,甚至突破6月上旬高位5178點?筆者就認為難度較大。

只因監管當局對兩融的規限加大,市場槓桿已見收斂;加上近期官方已放風,不希望貨幣政策放鬆後,資金過多地流入股市而非實體經濟,所以今次才出現定向降準而非全面降準。在多種限制之下,相信股市難以持續此前的龐大成交金額,再創高位仍有難度。

料續放水外資撈底

不過,從過去數月的政策走向看來,股市下跌官方必定出手扶持已幾乎成為習慣。只是隨着股市的上升,中央似乎對市場下調的容忍度不斷增加。5月11日人行宣布減息前,上證綜指只是由高位下調了約6%,但今次由已由高位回調近兩成,人行才出手。

人行遲遲不出手,令撈底的投資者感到失望,只因愈撈愈跌,股價低處未算低。不過,只要對人行大方向有信心的話,中長線而言,撈底仍可望有不錯的收穫。過去兩周,「滬股通」淨買入金額累計達到105億元,比起此前一周只有20億元的淨買入明顯增加,可見外資近期已加速撈底。

今年寬鬆政策相信仍將持續,金融及地產板塊仍是政策的最大受惠者,適宜繼續採取逢低吸納的策略。只是在兩融政策收緊的影響下,上半年的「瘋牛」相信難以再現,下半年股市波動度或將加劇,投資者須格外謹慎。

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