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2015年6月23日

戴兆 公司透視

先施受惠賣殼潮 只宜候機炒

鱷魚恤(00122)賣殼不成,這是古老品牌,令人想到先施(00244)這家逾百年歷史老牌百貨,在賣殼潮中亦受惠,上月中突然冒升,股價曾飆43%,但至今市值僅4億多元而已。

內地企業來港買殼之風甚盛,不少老股已涉及消息。鱷魚恤斟盤達4個月之久,而未能協議,相信是條件問題。既是買殼,當不計較賣股的業績,而是期待日後變身。本來鱷魚恤股權只由一人控制,易於洽商,市場對殼股有需求,看來賣家亦視形勢而調整條件,目前賣殼不成,說不定不久之後再有買家。

說回先施,並無公布出售股權,如有相關消息,僅市場流傳甚至只是憧憬,而突然大幅上升,未必有因,只是公布虧損擴大後,才出現近期高價86仙,但日來交投已減,而股價反覆後仍非太差。

先施截至上月底止年度虧損1.22億元,較上年度虧損8500萬元增加43%。百貨業務銷售減少14%(上年度減少10%),至3.63億元;而分部虧損為1.16億元(上年虧2037萬元),去年度是先施開設三家新店的一年,至為關鍵,也是上年度關閉兩店後的發展,三新店位於中環、銅鑼灣及旺角,管理層致力打造新時代零售形象,直接進口韓國及歐洲品牌,但經營一年仍在發展階段。客流量較預期為少影響業績,其中旺角店租金最高,而客流量則遠遠低於預期,錄得重大虧損。去年度支付租金1.8億元相當於百貨營業額49.7%,上年度則為42.2%。去年度一般及行政支出1.26億元,相當於百貨營業收入的34.7%,上年度為31.7%,主要是受銷售減少的影響,去年亦為存貨作出撥備1276萬元。

先施除經營6間百貨店外,亦涉及廣告業務、旅遊業務、保險及海外物業投資,大部分已終止,現只餘保險業有限度營運;此等其他業務去年度應佔分部虧損2870萬元,較上年度增加31%。

證券投資為先施的經常業務,其中三分一為香港上市證券,去年收益約2048萬元,包括未變現收益800萬元,而上年證券收益僅18萬元。在今年2月底金融資產的公平值為2.55億元,上年度為3.12億元,顯示去年度曾作買賣活動。

先施預期零售業頗為困難,將制訂相應策略,轉型為現代化形象的「新先施」。另一方面,對證券投資的未來一年回報審慎樂觀。如現年先施業績轉強,相信只是證券投資之助,但畢竟是副業。

百貨業革新改形象

先施是百年老店,一直經營傳統百貨業,過去亦擁有中區先施大廈及旺角先施商場物業,已於上世紀出售。曾擁有利舞台廣場收益30%,亦已出售,去年套現往中國發展百貨業及物業,前者早已失利,後者於2013年出售套現,再度於香港發展。當年中環先施店及新世紀店租約屆滿已結束,隨即新設中環李寶椿店、銅鑼灣店及旺角店,是新的一輪發展,看先施多年發展,已稱改革,但近年百貨業能獲利的,只有2013年2月止年度獲利3094萬元,希望新一輪發展,可以帶來較佳業績。經上述的變化,目前先施的資產淨值4.19億元,相當於每股73仙,而資產中大部分是流動資產,列作物業、廠房及設備的只有9720萬元,物業早已售出,失去升值潛力。

先施由聯營公司先施人壽持有31.88%及先施保險持有13.17%,而先施亦直接間接持有兩者股權56.96%及57.98%股權是互控。近年已將聯營公司視作附屬公司,理論上先施為兩公司的大股東,而兩者亦為先施大股東,個人持股不多,資料所限,相信控制者為眾多馬氏家族成員。理論上,先施市值只與資產值相似,並未反映殼價。但是否涉及賣殼,不得而知,可能憧憬成分較多,並無信心控制股權,如涉及賣殼,或較為複雜,儘管有所憧憬,亦多一項考慮因素,上日突升隨即回落,只宜適當時候炒賣。

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