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2015年6月23日

朱悅 市場觀點

A股入摩 漣漪效應

指數供應商MSCI明晟公司在本月初終於就期待已久的年度檢討結果作出公布,指必須解決一些與市場准入相關問題後,才可把A股納入MSCI環球基準指數中。儘管中國政策制訂者對A股獲納入指數寄予厚望,但我們認為納入A股只是時間問題。MSCI指出,未來數月若能與中國證監會解決若干關鍵事宜,有可能在定期檢討日期以外的時間公布決定,意味A股有機會於2016年6月,甚至更早獲納入環球指數中。

H股有望顯著受益

重要的是,究竟納入A股將惠及哪方面?雖有不少論者表示,A股獲納入指數可帶來額外需求,更有機會推升A股回報。其實,中國股票所受的影響有可能更微妙和複雜。畢竟,每次調整指數成分所產生的漣漪效應幅度取決於整體市場規模(如流通性及成交額),以此為度量,A股市場規模十分龐大(過去3個月平均每日成交額為2350億美元),反觀香港中資股規模細小(過去3個月平均每日成交額為100億美元);因此,本港上市的中資股所受的影響有可能較為顯著。

倘若MSCI將A股自由流通市值的10%納入指數中,估計來自被動型及主動型基金的額外流入資金最高可達550億美元。若A股獲全面納入(應需時多年才能完成),則有可能吸引4500億美元資金流入。由於A股獲納入環球指數標誌着內地開放資本市場的重大里程碑,屆時將有望營造相當正面的投資氣氛,但考慮A股市場每日平均高達2350億美元的成交額,在局部納入指數的初期,資金流入有可能只相當於數個小時的成交總額,實質影響大概不大。

相反,部分市場人士憂慮,由於MSCI環球指數須騰出空間才能納入A股,中國離岸股市以至很多其他市場的比重將被削減,屆時或有可能引發資金流出港股。不過,中國離岸股市比重即使被削減也只會是小量,加上從公開獲得的數據可見,主動型新興市場投資者現已顯著低配中國離岸股票,毋須因指數變動而沽售倉位,相信本港上市的中資股所受的負面影響將有限。事實上,中國(A+H)股份整體比重提高,有可能吸引更多投資者增持本港上市的中資股,原因是全球投資者有可能認為目前A股估值偏高,因而選擇增加投資本港中資股(2015年市盈率為12倍)以對沖其減持的A股倉位。本港中資股平均每日成交額略多於100億美元(規模遠較A股為小),若資金最終流入本港,對H股回報表現的影響可能顯著得多。

部分投資者預測,一旦內地中小企業板及創業板出現顯著調整,連鎖效應將拖累本港中小型股份。2015年中小型H股平均市盈率為13倍,反觀內地創業板卻高近90倍。我們認為,沽售小型A股的投資者可能因本港中小型股票市場的估值較低(企業普遍質素較高),因而選擇投資港股以維持手上的中國股票倉位。隨着跨境投資改革步伐加快,可能令內地投資者更易涉足離岸股市,因中港兩地相鄰且熟悉度高, 相信港股仍有可能是資金的首選第一站。

本港中小型H股每日成交額約為40億美元,反觀深圳交易所的每日成交額達到1050億美元(中小企業板及創業板佔650億元);因此,即使僅小量原來投資於中小型A股的資金投入港股,將可顯著推動港股流通性及表現,將有助逐步消除此類股份過去因流通性不足而出現的估值折讓。

H股與A股市場加強互聯互通,意味內地市場任何變動也將影響本港股市。然而,基於中港兩地股票估值目前並未協調一致,而相信納入A股所帶來的影響將與不少投資者目前所預計的不同。A股獲納入MSCI指數有望刺激H股表現,而本港中小型股票市場其後也有望間接因內地中小型股票可能出現的獲利回吐活動而獲益。

作者為貝萊德中國投資主管

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