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2015年6月16日

王良享 良言共享

精挑細選 捕捉優質美股

今年5月19日美國道瓊斯指數創出歷史新高的18351點,其後隨美國加息呼聲上升而回調,至今下跌2.5%。截至上周五,今年內道指只上升0.43%,31隻成分股中,15隻上升,16隻下跌,上升幅度最高的股份為迪士尼(Walt Disney Co),升16.1%,下跌幅度最大的是沃爾瑪(Wal-mart Stores Inc),跌16.5%。

強美元、工資大幅上升及電子商貿巨額支出都對沃爾瑪的盈利構成壓力,根據彭博資訊27位分析員的平均估計,沃爾瑪今年的每股盈利將倒退6%至4.78美元,難怪15倍市盈率仍支持不了股價要連跌6個月。眾所周知,數碼化(Digitization)最先打擊的行業是日用品零售業,上周阿里巴巴集團主席馬雲在美國紐約經濟學會就曾說,阿里巴巴今年內總銷售成交會超過沃爾瑪全球的銷售,沃爾瑪正處於數碼從後追趕期中,未來兩年科技投資起碼在20億美元以上,加上230萬員工薪酬調整的壓力,沃爾瑪能否成功轉型,需時證明。

迪士尼可不同,數碼化不但沒有取代其服務及商品,反而令其創造更多「方便」的商品及服務,如迪士尼影音串流、迪士尼電玩(迪士尼「無限世界」遊戲自2013年9月推出以來,米老鼠及漫威的超級英雄鐵甲奇俠等已為公司創造10億美元的收益,「星球大戰」的尤達、天行者等角色亦將於8月上市,進一步加強電玩的競爭力),以及迪士尼魔法手環等。

中國業務推動迪士尼股價

網上購物,消費者毋須再去超市,但買了迪士尼主題樂園的票卻一定會去玩,須知多少少女們期待與《冰雪奇緣》的艾莎及安娜公主握手拍照,多少年輕人仍喜愛「飛越太空山」的刺激。過去5年內迪士尼股價已升了2.3倍,但其品牌價值及產品創新仍足以支持現時19倍的市盈率。今年5月,迪士尼上海商店開幕時,排隊人龍曾長達一英哩,現時主題樂園收入有四分三來自北美,盈利尚且有雙位數增長,將來上海主題樂園及中國的零售業務將進一步鞏固其高增長率。

年初筆者預期,今年內美股受制於高估值及加息前的心理因素影響,標普500指數升幅不會超過5%,現維持這個估計。雖然聯儲局9月加息已成定局,但翻看歷史,在2004至2006年及1994至1995年兩次美國加息期內,標普500卻分別上升7%及15%,而當時美股市盈率都在19倍左右,1994年加息幅度甚至高達3%。因此,筆者認為,美國加息,反映經濟擴張較快,縱使金融條件收緊,美股仍會上升,但不同板塊表現將有較顯着分別,周期性板塊將跑贏防禦性板塊,價值型股份則會跑贏增長型股份。

年初至今,金融板塊表現落後標普500約1.3%。美國加息,金融板塊中的保險、資產管理公司、經紀及信託銀行都有利,商業銀行卻未必,房地產信託基金則有沽壓。加息時一般金融機構的債券再投資回報都會上升,但中、長期債息上升速度極可能慢於短期利率,引致銀行的淨息差收入下跌,商業銀行股價在加息初期落後,至加息期中期貸款量加速上升才會追落後。大落後的美國運通及已從高位回落的貝萊德可以考慮。

科技股落後 睇好蘋果

另一個落後板塊為資訊科技板塊,例如蘋果電腦現在的預期市盈率只得14倍,比標普500低3.5倍。整體來說,科技股的市盈率為16.5倍,相對於大市約有5%的折讓,與過去10年平均有9%的溢價落差頗大,但除非美國再陷衰退,否則IT股份的每股盈利上升速度應較快,而派息與回購的回報亦較高。除蘋果電腦外,筆者還喜愛思料及臉書。

美國加息期初期,較高派息股份將有沽壓,資金從低增長、高派息股份回流至低風險債市。公用事業、電訊及房地產信託將落後大市,似乎並無懸念。此外,必須消費品股份由於估值較高及投資者換馬至可選擇消費品,股價將落後大市。

醫療保健板塊是近年繼互聯網板塊後唯一可催谷成泡沫的一個板塊,今年內其交易所上市基金XLV的股價已上升約10%,估值似偏高,而且金融條件收緊不利收購合併,醫療保健板塊年內再上升空間有限。持續性低油價及原材料價格會對油股及物料股份構成壓力,不過由於市場一面倒看好美元,而令商品價格普遍低迷的情況並非必然,若美元提早轉勢回跌,這兩類股份將重回升軌,9月聯儲局加息後可留意。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他每周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

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