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2015年6月11日

投資分析部 大市指標導閱

「克強指數」已不管用嗎?

《人民日報》月初煞有介事刊出一篇評論文章,指出「克強指數」已不管用(見6月1日《人民日報》:風向標還靈不靈?),具體內容指出,中國服務業佔GDP比重對經濟增長的貢獻,已超越第二產業(即工業),加上產業內部結構優化及調整,如今鐵路貨運量在總貨運量中的比例只有9.2%,已無法「客觀」且「全面地」反映中國物流市場的整體需求和發展趨勢。一言以蔽之,經濟結構轉變,「克強指數」已不管用。

這段報道背後有否隱藏政治目的,不得而知。純以數論數,「克強指數」是否真的已不再管用呢?

「信報李克強指數」是由發電量、鐵路貨運量和貸款餘額等三項數據組合編製而成。按歷年「信報李克強指數」與GDP的變化,可見兩者的相關性甚高(相關系數約達0.8),即某程度數據已可有效及領先地反映經濟表現。

服務產業佔GDP比重首位

其次,服務業佔GDP比重無疑自2012年開始已超越第二產業,成為對GDP增長貢獻最大的產業(2014年約佔48%);然而,截至去年為止,第二產業所佔GDP的比重仍高達四成以上(43%)。換言之,儘管經濟結構轉變,工業/製造業的表現對整體經濟仍有着舉足輕重的影響。

最後,僅從服務產業的角度看,組成克強指數的發電量和貸款餘額另外兩項的數據,某程度依然可有效且曲線地顯示這產業表現的狀況。從最新數字可見,12個月累計發電量按年變化繼續反覆下滑,增速已跌至後金融海嘯以來的新低。而貸款餘額按年增速,隨着人行近月大幅放水略為加快【圖】;不過,若從另一個反映市場流動性的全社會融資規模數字的角度看,依然錄得9%的按年跌幅(12個月累計數字,其中影子銀行貸款活動更按年下挫逾六成)。

由此可見,現時內地服務業(以及整體經濟)的表現,似乎不見得十分興旺。這也許與目前一般人所認知的經濟境況頗為吻合(不然,市場不會繼續熱炒人行出招「放水」救經濟)。

無論如何,克強指數是否已不管用,或許有言過其實,相信這依然可曲線顯示內地經濟表現的狀況,尤其內地較少「水分」有參考價值的數據依然少之又少(若非絕無僅有)。那麼,為何《人民日報》評論這指標已不管用呢?……你懂的。

信報投資分析部

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