熱門:

2015年6月4日

呂梓毅 沿圖論勢

從中美股市異同看後市

毋庸置疑,中美兩地股市正處於牛市中;當然,前者仍只屬「嫩牛」,牛齡不足一年,後者則是已踏入第七個年頭的「老牛」;而這兩地牛市有頗多異同的地方。今期我們試從這個角度,探討兩地股市的前景。

中、美兩地的牛市,有頗多異同的地方值得討論,並可從中找出對後市發展一些的啟示。以下是當中五點。

異同1:QE或「放水」均是推動兩地股市原動力。美股與內地股市其中一項最近似的地方,相信是有形之手在背後不斷發功,透過量寬(QE)或大規模「放水」推高股市。

不用筆者多說,自2008年金融海嘯後,美股的走勢與聯儲局QE的政策,有不可分割的密切關係。簡言之,「升也量寬、跌也量寬」【圖1】。不過,聯儲局去年底已完成QE3,惟為何美股依然高企不下,甚至近期更創歷史新高呢?箇中原因相信與聯儲局仍未完全退市(QE Exit)有一定的關係。

值得留意的是,雖然聯儲局已完成QE3,但現持有的債券組合中,到期的票據資金(本金)依然可以重投市場。換言之,即使聯儲局沒有「新錢」再流入公債市場,但「舊錢」依然可產生一定效力;這某程度也解釋為何聯儲局資產規模仍是高企不下【圖1】。不過,聯儲局債務組合到期高峰為今年第三季,隨後到期的金額將逐步回落,即到期本金入市的數量將會開始減少;加上聯儲局「似乎」頗有決心在今年第四季開展加息周期,這會否意味QE完結後,久違的調整將在第四季或較後時間才出現呢?

至於內地方面,從「信報李克強指數」依然反覆向下尋底,可見中央仍會繼續「放水」托市(或救經濟)。人民銀行貨幣政策相信仍是支撐股市上升的主要(若非唯一)原動力;情況與聯儲局推QE時相若。不過,問題是人行放水的「底牌」有多大,尤其現時內地非金融機構槓桿(信貸)水平,已處於異常偏高位置【圖2】。無論如何,在人行放水仍有亮點前,放水繼續是推動A股上升的催化劑。

異同2:慢牛與快牛。雖然美股、A股的牛市,政府托市味道同樣濃厚,惟前者的技巧似乎略勝一籌,成功孕育這隻「慢牛」,而後者的「快牛」想走慢半步也近乎不可能。從美、中股市拼圖可見,標普500指數自2009年初低位回升,至今累積2.1倍的升幅,按年上升約20%【圖3】。內地A股方面,自去年中開始攀升,除早段走勢落後美股外,隨後的升勢凌厲,至今(約11個月)累積升幅達1.4倍,按年升163%!換上另一角度看,美國用逾4年時間所造出的升幅,A股不出一年便已達標。而且,按A股今年的升勢推算,踏入今年第四季,A股的累積升幅將可追貼美股。

那麼,為何A股孕育不出「慢牛」呢?背後的原因眾多,較明顯的兩點包括:內地股市為散戶參與為主(據說比重逾八成),以及沽空造淡工具相對較少等。當然,「滬港通」(及日後的「深港通」)以至最近兩地基金互認等政策,預料最終有助改善當前的情況。不過,遠水救不了近火(快牛),估計慢牛不會在現時的牛市出現。換言之,中央欲把現時股市的「快牛」變「慢牛」,從而延長這個牛市的壽命,難矣。

內企盈利增長未配合升浪

異同3:盈利增長配合與不配合。聯儲局量寬的政策,除引導大量資金湧入股市外,QE政策造就異常低息的環境,不但大大降低企業融資成本,亦衍生大量企業回購活動(buyback;背後亦牽涉到道德風險問題),直接或間接令美股自2009年的升浪,大部分時間均能得到盈利增長的配合【圖4】。然而,值得留意的是,隨着聯儲局QE3結束後,現時標普500指數企業盈利水平以至回購活動,似乎有見頂回落跡象。若情況持續,或會成為美股稍後轉向的轉捩點。

內地股市方面,儘管自去年中開始,上證綜指節節上升,但從指數合併12個月每股盈利水平可見,指數每股盈利卻出現輾轉下滑的情況(這曲線反映內地經濟表現疲弱)。換言之,目前內地股市的升浪,似乎未能得到盈利增長的配合。究竟內地股市的升浪,能否長期不用理會盈利的基本因素繼續攀升呢?

異同4:瘋癲的高槓桿水平。隨着美、中兩地股市造好,投資者的風險胃納不斷增大。截至4月底的數據,兩地股市孖展餘額同創歷史高位【圖5】;其中,美股孖展借貸水平已攀升至5072億美元紀錄,遠遠超越2000年初和2007年股市見頂時的水平。內地股市的兩融餘額則更誇張,自去年初至今不足一年內,上升約四倍,餘額水平逾2萬億元人民幣,相當於現時美股逾六成的孖展借貸!由此可見,兩地股市投資者的槓桿水平,已達瘋癲地步。當然,高槓桿水平不一定代表股市隨即回落,惟若股市出現調整或轉向時,現時兩地如此高槓桿狀態,必然加深股市跌勢的凶險程度。

異同5:市寬背馳與不背馳。儘管上月標普500續創歷史新高,惟中、長期市寬(成分股股價高於50天平均線及200天平均線比率)自今年初開始已呈背馳。反之,內地股市的市寬於第二季大部分時間保持在九成以上高位徘徊【圖6】。換言之,從大市技術指標的角度看,美股已呈疲態;而A股的走勢則仍然異常強勁,升勢有意猶未盡的情況。

總括而言,兩地股市有頗多異同的地方。從美股的角度看,不難發現隨着QE的結束,近月的表現,如盈利增長和市寬的走勢均有轉弱跡象。在今年第三季聯儲局債務組合到期高峰完結後,情況相信會進一步轉差。反之,內地股市除盈利表現在這次升浪中未能配合外,市寬的勢頭及人行的政策等均顯示股市升勢意猶未盡。然而,內地這隻快牛升勢異常急速,加上兩融餘額爆升的速度,為股市帶來推波助瀾的作用,相信在今年第三季後,內地股市可望進一步追貼美股後金融海嘯的升幅,但由於估值將變得異常偏貴,屆時美股若仍未能扭轉近期表現的弱勢,這頭老牛會否「帶領」A股嫩牛,齊齊進入熊市呢?相信當中的風險不容抹殺。

信報投資分析部

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads