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2015年5月29日

余再興 拆牌道勢

靠聯想 炒聯想

康師傅(00322)、創維數碼(00751),以至李寧(02331)這些中國本土品牌公司近日忽然轉強,市場旋即把焦點重新投放在內地消費品牌上,借機炒作。可惜,十隻手指有長短,不是消費品牌板塊內的所有股份均有上升空間,聯想(00992)便是例子之一,相信公司未來一二年仍要為早前的併購「找數」,炒「互聯網+」的話,可以慳番。

聯想在上周四(21日)公布截至3月底止的全年業績,不少傳媒把焦點放在全年收入創新高方面,相反來自早前併購的成本卻着墨有限。簡單看看聯想的業績:去年收入462.96億美元,創歷史新高,按年增長19.61%;盈利8.29億美元(約64.66億港元),增長1.47%;每股盈利7.77美仙,派末期息0.205港元。聯想業績的亮點之一是毛利率由2014年3月底止的13.3%,上升至今年首季的15.7%(全年平均毛利率則上升1.3個百分點,由13.3%升至14.4%)。

高盛「明褒暗貶」

正如老余所言,聯想收購IBM伺服器業務System X及摩托羅拉手機業務後產生不少併購成本,這份業績反映併購後連續兩季度的業績,可以讓市場較全面地審視併購帶來的成本。

聯想截至2014年12月底止,第三季度經營費用按年增加72%至17.72億美元,截至2015年3月底止的第四季度經營成本達到16.52億美元,較2014年同期高63%。聯想全年的經營費用增加39%至55.7億美元,涉及System X及摩托羅拉部分合共14.33億美元,佔經營成本約26%。

究竟這55.73億美元怎樣分賬?老余翻查公司業績後發現,研發費用增加67%,由7.32億美元增至12.2億美元,其他增加的部分包括行政費用等。再細分就會發現,無形資產攤銷及僱員福利成本分別按年增加1.26倍及28.5%,分別達到2.88億及29.97億美元。

單看聯想增加派息、毛利率上升及收入破紀錄,業績似乎不錯,但大家要明白聯想併購System X及摩托羅拉手機業務的「債」始終要還,而今次業績只包含System X兩個季度及摩托羅拉5個月的業績,所以像2.88億美元般的無形資產攤銷陸續有來。

要炒聯想,要有心理準備,唯一值得憧憬的地方在於中國近年要造「中國夢」,具國家級的電腦生產商只此一家,一旦聯想獲中央全面祝福甚至扶持,又另作別論,所以老余跟朋友說,炒聯想要靠聯想,沒有聯想力,暫時不要考慮此股。

提起聯想,老余不得不讚嘆大行報告的含蓄,高盛在聯想公布全年業績後維持「中性」評級,但仔細看會發現是「明褒暗貶」。

高盛認為,摩托羅拉及IBM業務的虧損令人失望,但在整合併購方面往績良好,相信摩托羅拉在2016年第四季或錄得輕微盈利;高盛對聯想的評價在調低2016及2017年盈利25%及19%可見,同時把目標價由11.9元,降至11.1元,可見一斑。

以高盛的意見,即是摩托羅拉最快在要在明年第四季才產生輕微盈利,究竟高盛有否過分樂觀?反正老余對聯想此股興趣不大。

編按 作者外遊,本欄暫停兩周,6月15日恢復。

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