2015年5月23日
自2008年金融海嘯後,中國經濟奇蹟及其增長故事開始受到質疑,唱淡言論一直未有停止。不少海外對沖基金經理深信必定爆破的中國地方債務以至房地產泡沫,遲遲未有出現;相反,中央處理危機的能力比外界想像中好,同時,新一輪牛市亦在投資者完全沒有預期下開始。
中國經濟增長的確有所放緩,但財政收入與就業形勢都趨向穩定,節能減排有所改善,風險管理上亦做得不錯,起碼大型系統性風險仍然受控。至於經濟下行階段何時結束,國務院發展研究中心副主任劉世錦最近提出比較樂觀的看法,相信今明兩年中國經濟可望探底成功。
經濟出低谷三項條件
值得注意的是,劉世錦所指的「底」並非單純的經濟增長率,筆者認為,他所指的「底」是整體最壞的環境。要經濟走出谷底必須先滿足三項條件,包括:①投資回落、②嚴重產能過剩行業大致完成重組、③新增長動力能夠彌補投資減速及產業被淘汰所產生的缺口。
就第一點而言,基建、出口,以及房地產投資三者均已見回落。
第二點方面,過去正正是基建與房地產盲目擴張,帶動了鐵礦石、鋼鐵、煤炭、石油、石化及建材行業需求,並導致產能猛增。如今需求不再,供應卻難以一下子大幅削減,過剩的產能或供應所以降得比較慢,原因是地方政府不想那些弱企業倒閉,因為只要仍能撐着,還是會付增值稅,對地方GDP有貢獻。
留意工業生產價格走勢
需求減而供應減幅未能跟上,價格自然會下降。國家統計局最新公布的數據顯示,今年4月全國工業生產者出廠價格指數(PPI)按年下跌4.6%,是連續38個月出現負增長,雖然比2月的4.8%跌幅(2009年以來最大)有所改善,但並不顯著,PPI持續下滑對廠商盈利構成沉重的負面影響。
投資者可密切留意PPI的走勢,如果PPI按年跌幅收窄,這代表宏觀經濟改善帶動需求或者淘汰落後產能的步伐加快,產業集中度將提高,刺激價格上升,令剩下來的企業逐步回復生氣,一步一步地達到正常獲利水平。相反,如果指數按年跌幅再度擴大,必然加深市場對通縮的預期,因此中央將很可能再次出手。
國務院總理李克強本月在中國科學院考察時,重申領導層在經濟增長放緩之際尋找新增長點,包括支持基礎科研、支持創新、推動創業及「互聯網+」。
產能過剩與利率過高
至於新產業的增長動力能否彌補舊經濟被淘汰所做成的缺口(即上文提到的第三點),以至達成所需要的時間,筆者認為較難掌握。
另外一個重要問題是,政府向一些企業的隱性擔保令銀行敢於放貸,並收取較高的名義利率,這樣變相拉高實際無風險利率,影響企業盈利。
只要能逐步解決產能過剩及實際利率過高這兩大問題,將提升全社會企業盈利,中國經濟亦將因此達到新平衡點,屆時即使經濟增長率不如以往,但增長更具持續性,這是中國股市未來能否真正進化至「慢牛」的關鍵。
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