2015年5月22日
近期中國股市急升值得欣喜,儘管經濟增長減速,但在中央從多個層面採取果斷政策行動後,鞏固投資者對中國能夠藉結構性改革邁向經濟更平衡增長的信心。
雖然如此,以股市目前的升幅和速度,加上中國證監會近期推出冷卻市場情緒的措施,已使許多投資者憂慮投資回報有可能削弱。我們今期將探討中國股市面對的三大風險,以及該如何觀察及理解。
風險1:需求放緩損增長
基本上,經濟穩定增長可為中國實踐改革宏圖奠定基石,使改革工作可在相對可控的情況下得以推展。
然而,中國經濟仍然易受全球需求可能放緩影響。即使出口對經濟增長的重要性已不及過去,但現時仍佔中國國內生產總值(GDP)約20%。在美國經濟轉強下,外部需求有望逐步復甦,惟一旦事與願違,中央便會被迫透過其他途徑以彌補出口下跌對經濟的影響。
其中方法是刺激內部消費或增加投資。就消費而言,礙於內地的個人與家庭開支項目零碎,加上對政策變動反應較慢,以致消費表現難以在短期內產生變化,因此當局不大可能推出刺激消費的短期措施,餘下較有可能的選擇便是增加投資。
當局可在3個領域加大投資力度──房地產、製造業或基礎建設。房地產及製造業投資有賴當局影響個人或企業行為,但要在幅度廣闊且多樣化的中國落實政策固然存在挑戰,且有可能需要較長時間才可發揮成效,更莫說國內房地產及製造業的若干類別目前已面對產能過剩問題。
至於基建投資則主要由政府帶動,因此倘若外部需求突然且顯著地放緩,增加基建投資將是最有可能的選擇,既可提高生產力,長線而言也有助於刺激消費。
風險2:政策落後於形勢
第二大風險是,國內政策有可能落後於形勢,以致影響支持經濟的實效。從工業生產、發電量、鐵路貨運等硬數據表現可見,由下而上的趨勢,有可能較由上而下的國內生產總值數據所反映的疲弱,因而引發較大憂慮。
然而,人民銀行近期的多項措施,包括調低存款準備金率(RRR)的幅度大於預期、針對房地產市場不景氣作出調控,以及下調一年期貸款基準利率至5.1厘,其他各檔存貸款利率亦皆普遍調低,均顯示人行決心採取一切行動支持經濟。由於寬鬆政策的層面已經擴大,我們並不太擔心當局的政策會繼續落後於形勢。
風險3:改革遇政治阻力
我們認為,結構性因素改善,是支持中國股市長線表現向上的關鍵,因此,中國股市所面對的第三大風險是,究竟當局能否滙集足夠力量推展重大的改革計劃。
現時已有大量證據顯示,中央有能力推行艱巨但不可或缺的結構性改革,既有雷厲風行的反貪腐運動,也有大規模整頓政府機關的新政策,當局目前在這些領域已取得成果,日後便得以把改革範圍進一步擴大。
移除既得利益者所架設的重大障礙,不但有助改善盈利與增長表現,也可提升股票估值,同時鞏固外界對機構及企業的信心。
風險可控 中期樂觀
儘管內部周期性政策的調控步伐值得密切留意,但我們認為以上種種目前的風險並不大。
2014年第四季推動大市上揚的主要因素仍然在發揮作用,除了市場憧憬當局將推出更多抗衡周期性不景氣的行動外,H股估值仍然合理亦是支持股市的動力。
假如中國的改革進程能夠繼續超乎預期,現時在中國股市投資量仍低的國際投資者,未來可望成為市場的另一助力。
另外,中港股市加強互聯互通亦對港股有利,尤其是當港股估值目前仍然遠較A股為低。
如果中國施行的有效政策,與持續推展的結構性改革能夠相輔相成,因而帶動經濟保持增長,中線而言,相信中國股市的牛市期將可延續。
作者為貝萊德董事總經理兼中國股票投資主管
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