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2015年5月19日

戴兆 公司透視

恒生業績勿期望過高

恒生銀行(00011)早於2月已出售興業銀行股權5%,上周再售4.99%,仍持有0.88%,因大量套現,且獲厚利,市場憧憬大派紅利,股價創歷史新高。

恒生上周出售興業銀行9.507億股,相當於4.99%,每股作價17.68元人民幣,套現168.1億元人民幣(約209.9億港元)。在去年底,恒生持有興業銀行股權10.87%,2月出售5%,每股作價13.36元人民幣,已套現約157.9億港元,於兩次出售後,共套現367.8億元,仍持有0.88%約1.67億股,恒生承諾於30日內不再出售其餘興業銀行股份。基於交易規模,根據上市規則,控股公司滙控(00005)亦須作出披露,因而滙豐與恒生作出聯合通告,亦觸及敏感人士的神經,以為出售是滙豐的意向,亦將為此分派紅利。

市場憧憬派紅利

恒生兩次出售興業股份,共套現367.8億元,並獲利104億元,滙豐佔恒生股權62.14%,固然為滙豐帶來8.3億美元的盈利,至於套現則與滙豐無關,而年來滙豐為應付申索作出相當開支,令人懷疑滙豐將從恒生套現,如恒生將全部套現分派,滙豐可獲228億元。

值得指出的,恒生2月出售套現157.9億元,當時是顧及監管資本要求的安排。管理層曾表示,當巴塞爾協定三於2019年全面實施後,對恒生的一級資本比率要求水平約11%至13%,按去年底估計,恒生屆時的比率約為10.5%,即可能低於要求水平,但經2月出售興業股權後,估計可提升至14.3%,已可滿足監管要求。換言之,2月的出售套現,主要為應付未來監管要求,此部分資金不宜隨便動用。

上周的套現209.9億元,相信已與監管資本要求無關,可以適當運用,如全數用於分紅,滙豐可分得130億元,這是派盡計算。另一方面,恒生出售兩批興業共獲利104億元,如有分紅決定,可能以此為準,則滙豐只分得64.6億元。恒生銀行一直自主,滙豐經營雖有困難,相信亦不致資金出現問題,不會為數十億元而指示恒生分紅,這是正常的估計。

在恒生立場,資金的運用首要考慮業務需要,也應顧及股東利益,適量分紅是合理。出售所得資金的運用,本可抵消售後已無股息的損失,但部分資金用於分紅將影響業績,特別是恒生作風保守而穩健,必然審慎考慮分紅後的相關影響。

恒生2014年每股盈利9.01元,微升0.3%,已剔除興業銀行減值的影響,業績不前,主要是內地信貸環境的影響,以致貸款減值大增113%。儘管如此,去年股息仍增10仙,至5.6元,股息比率62%,至於今年展望並不明確,但表示信貸市場更趨複雜。

信貸市場趨複雜

企業出售投資獲利,不應苛求派發紅利,恒生投資於興業銀行,與其他投資類似,其他投資經常在買賣,興業較為特別的只是大宗投資。一般企業於出售投資而暫時無適當新投資,派發紅利可以了解,但對恒生而言,經常在運用資金,不存在新投資機會問題。恒生股東或有其希望,管理階層亦有管理政策。一般的利潤,派息佔62%,出售投資利潤派息至少相同,或希望利潤全數派發亦非過分,但期望將利潤以外的套現分紅,可說是苛求。有券商預測每股分紅5元至10元,相當於96億至190億元。

以每股分紅5元計,相當於出售投資利潤92%,如分紅率為利潤62%(與股息比率相同),每股應為3.4元。至於每股10元,則是過高的期望,留意恒生的保守手法,即有紅利,亦分次派發,甚至以紅股替代部分。現價157.2元,核心P/E17.4倍,息率3.56%,P/B2.16倍,預期已反映每股分紅5元左右。恒生業績增長難以突出,今年升幅達25%,已優於大市,往後的表現,不宜期望過高,預期此後只與大市同步,甚至可能跑輸大市。

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