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2015年5月13日

林天程 價值投資

華寶財務穩健 現價抵買

上周五恩達(01480) 罕見地同日佔據十大升幅和跌幅榜首位,媒體報道指翻查CCASS可見貨源歸邊,屬莊家股。這類極短時間內大漲大瀉的股份,可能涉及人為操控價格。傳統價值投資並不篩選莊家股,而是着重基本因素,強調buy and hold透過時間讓股價反映內在價值。

業務利潤 雙位數增

儘管金融海嘯之後,我不相信與股票談戀愛,但頻密交易除了增加交易費用蠶食利潤,亦會提升出錯的機率。情況好比羽毛球比賽,專業球員懂得防守,並透過進攻扣球得分。但業餘球員難以奢望單憑進攻取勝,反而是減少失誤才不會輸掉球賽。

選財技股最好是貨源歸邊,而價值投資則是看公司的業務和財務狀況,股東和管理層的能力亦是考慮之列。華寶國際(00336)的VIS (value investment score) 達84分,財務穩健。大股東朱林瑤持有39.33%,Lazard Asset Management LLC(簡稱LAM)於去年10月持有14.07%,並於去年12月、今年2月和3月中稍作減持,最少持有11.99%,而3月下旬又增持至12.51%。LAM提供專業的資產管理服務,AUM達1800億美元,其母公司Lazard Ltd在紐約上市。

而翻查CCASS,存貨最多的三大券商是渣打銀行(19.54%)、滙豐銀行(17.69%)和花旗銀行(7.87%)。

由於渣打和滙豐較多散戶使用,所以估計流通的股票真正是「街貨」,難以被莊家舞高弄低。其實翻查這些資料,是想了解大股東的持股量(間接反映大股東對公司的信心),而國際資產管理公司持貨比例不低,亦顯示投了信心一票。

過往我曾數次在網上版分析華寶國際,其主營業務是生產和銷售食用香精香料(佔總營運收入~74%),另外亦經營日用香精香料、煙草薄片和煙草行業的新材料產品,各佔營運收入2%,22%和2%。以下是截至2014年9月30日的半年財務狀況。

營運收入:21.5億元

(2013H1:19.4億元,+10.8%)

經營利潤:11.8億元

(2013H1:10.4億元,+13.2%)

淨利潤:9.8億元

(2013H1: 8.9億元,+10.2%)

經營利潤率:54.9%

(2013H1︰ 53.7%,+1.2%)

淨利潤率:45.7%

(2013H1︰ 46.0%,-0.3%)

上述數字顯示業務和利潤都有雙位數增長,而且利潤率高(超過40%)!半年間經營現金淨流入11.1億元,較2013年同期增長約30%。持有現金達41.3億元,而銀行貸款僅5.3億元,財務穩健。2014年中期股息分派率更達100%!

不論業務增長、淨利潤率、現金流入、負債比率、股息分派率,甚至持貨的機構投資者等,都顯示華寶國際具潛力的優質公司。而附屬公司可能掛牌將令投資者有更多資訊衡量公司的內在價值,現價每股約7.51元,市盈率 11.8倍,較早前最高價位9.31元回調約20%。即使股價處於上升通道上半部,以技術觀之股價仍有往下調整空間,但筆者認為現價抵買。

篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》會提及華寶國際建議附屬公司廈門琥珀,向全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌。

另外,金山軟件(03888) 部分可換股債券已兌換股票,網上版亦會列出數據。可參看Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

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