熱門:

2015年5月8日

郝承林 價值物語

從電力改革看經濟改革

國家能源局一周內下達兩份文件。一是《2015年市場監管工作要點》,當中最受注目的是「推進電力等能源市場建設,完善交易機制,推進價格改革」。二是《煤炭清潔高效利用計劃》,當中要點包括︰逐步提高電煤在煤炭消費中的比重,發展超低排放燃煤發電。

內地空氣污染嚴重的底因,在於電廠連年虧損,無力低排發電。電廠連年蝕錢,無力投資環保設備,源自政府怕刺激通脹,所以實行價格管制。公用事業不許加價,結果是中國明明是全球人均資源最低的地區之一,人們卻不珍惜資源,成了全球浪費大國之一(試想想,若水費排污費漲5倍,長江黃河會否回到30年前的樣子?)。

讓電企賺錢再談低排

價格管制,使用者的成本,結果變成環境來付,最後卻是由全社會民眾的健康來埋單。現在內地要治理環境,要電廠能低排放發電,首要便是讓電廠賺錢。是故自煤價2011年見頂急速滑落後,政府總是隔了兩三個季度,才要求電廠減電費。先讓電廠盡享原材料價跌的好處,然後才將其盈利限於某一水平。

以華能國電(00902)作例,其盈利便從2011年的14億元,急升至去年的135億元,不但創出歷史新高,較上回的經濟頂峰2007年的65億元,也要高出一倍,便可見政策對電力股份的傾斜。

是次能源局下達的兩份文件,其實都是圍繞同一主旨,那就是借低排放發電來治理環境。不論是推進電力價格改革(市場化定價、重訂電廠電網利潤分成),還是潔淨燃煤,其實都是在重訂電廠的回報和責任。

政策並不宜單一來看,而是應從不同的政策中歸納出背後的思路。從降價上的「煤快電慢」、到政府出手將大唐發電(00991)的虧損業務剝離,再到現在推進市場化定價,並明言要低排放發電,都能看見政府期望電廠在環境治理中擔當重要角色。電力股的估值重估期或許已完成,但肩負環境治理任務下,未來大約仍將保持低雙位數的盈利增長。

緩解地方債顯決心

其實電力改革只是內地經濟改革的一部分,中資股份連年低迷,一是國進民退的指標性增長模式不獲信任(近年放棄高M2政策已大致解決),二是地方平台債務問題(估計約20萬億元人民幣)讓市場擔心。

4月股市急漲,較少人談及的一個原因,或許是財政部長樓繼偉在3月中宣布,將推出地方債置換計劃。雖只是一萬億元人民幣的額度,卻是中央首次在地方債問題上表示尋求解決方案。市場相信系統性風險大降,股市由是急升。

地方債務問題,終歸不能全靠中央(背後是民眾的高儲蓄)埋單,且中央也怕此例一開,將變相鼓勵地方發債。是故地方債置換方案,只限於置換已發的地方政府債券。且方案的另一面,即放棄指標式的增長要求,地方政府由是不會亦無藉口作低效建設。

去年開始的「滬港通」、即將推出的「深港通」以及政府接連發話表示支持股市,是否在國家債務以外,政府亦希望通過股市及海外資金,來解決企業的債務問題?

內地經濟問題遠未至於病入膏肓,關鍵是政府有沒有決心去正視和處理。政府有決心去處理空氣污染問題,電力股遂連年遞升;政府有決心去處理債務問題,股市便由是出現向上重估。

股市最終能否長升長有,最終要看企業盈利能否回升。過去一年推出的「互聯網+」、能源價格改革、「一帶一路」、南北車合併,都是旨在提升企業盈利。

2005年中,內地銀行開始來港上市。其時市場的聲音,普遍是不信任,認為此不過是國企在找資本市場為之前的錯誤埋單,結果不少人因此錯過了之後兩年從14000點至32000點的急漲。企業盈利最終會否回升,現在仍有待觀察,但內地政府作經濟改革之決心則甚明。

投資,不是因為價格上升,而是因價值出現。投資電力股,是因為相信電力改革會成功;投資中國,是因為相信經濟改革會成功。投資者不應被過去數年的經驗而影響判斷,而應細心注視經濟轉型。轉型若失敗,中資股多便宜也不要買。轉型若成功,當中產生的紅利、股市的升幅,或許比絕大部分人想像要來得大。

[email protected]

 

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads