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2015年4月20日

戴兆 公司透視

首長四方大動作 可續持有

首長四方(00730)停牌多周後,帶來75%的強勁升勢,動力源自集資及注資,結果是對首鋼集團提供大量授信,使首長四方獲致利息收入,但股價開出已見頂,表現頗為波動。

有關各項協議可分為三部分,一是由首鋼控股認購及於市場配售首長四方新股,二是首鋼控股及首長四方對南方租賃增資,最後是首長四方對首鋼總公司授信最多達100億港元。首鋼控股協議,有條件認購首長四方新股9.2億股,每股作價0.41元,但須取得全面收購豁免及獨立股東批准。另外,首長四方已訂立配售協議,以每股41仙配售6億股新股。每股作價較停牌前股價0.445元仙折讓7.87%,上述集資共達6.17億元淨額,將用於對南方租賃注資。

南方租賃為首長四方間接全資公司,註冊資本1.86億元,將增至12.55億元,首長四方將轉發未分派盈利4880萬元及額外現金注資7.068億元,首鋼控股則以現金注資3.138億元,完成注資後,首長四方將佔南方租賃股權75%,首鋼控股則佔25%,南方租賃將為外商獨資企業,於中國從事融資租賃業務,包括租賃機器、設備、電力設備、飛機及醫療儀器,2014年純利人民幣406萬元,下跌13.5%。根據外管局所發布的外債登記管理辦法規定,外商投資融資租賃公司對外借款以其資產淨值10倍為限,南方租賃註冊資本已達人民幣10億元,其業務規模可以大幅擴展至人民幣100億元。

首長四方已與首鋼總公司訂立授信總協議,首長四方有條件同意自行或促使附屬公司,向首鋼總公司及其附屬公司,提供本金總額最多為人民幣80億元(相當於100億港元)的融資額,為期三年,融資為非循環性及須以年度上限為限。融資租賃年期相對較長及不少於三年,授信總協議訂定三年期限。而每筆貸款期限由貸款文件起不逾三年,融資的建議年度上限將為授信總協議日起計最長六年,而2015至2021年各年度建議年度上限分別為人民幣50億元,已計及各年度欠負融資最高未付結餘。

首鋼集團的業務屬於資本密集型,2011年借貸人民幣870億元,2012年借貸990億元及2013年借貸880億元,對資金需求甚高,因此,首鋼向首長四方尋求融資服務,可達致雙贏局面,據報已接獲首鋼建議,尋求人民幣16億元的融資租賃服務。提供融資方法包括委託付款及融資租賃,收取利率為首長四方的借貸成本加1%至5%,現時借貸成本港元為2.5%,更之為3%,人民幣為5%,因此預期收取利率不高於10%,首長四方有權按每項融資租賃收取手續費不多於1.5%。

首鋼認購新股及注資南方租賃,耗資6.91億港元,最主要目的是擴充南方租賃資本,並佔其股權25%,亦將所佔首長四方的股權由37.36%增至50.54%。大量增加南方租賃資本,是業務策略。特別是大量授信予首鋼集團的龐大關連交易,是有利於南方租賃及首長四方的安排。南方租賃的業務規模可擴展至125億港元(去年約5.2億元),是配合外商投資融資租賃對外借款可達資產10倍的規定。首長四方對首鋼提供融資的上限為100億港元,而首鋼近數年的借貸均在人民幣800億元以上,應可滿足首長四方授信100億元要求。該等融資包括委託付款,基本上按背對背條款訂立,可降低面對的風險。

首鋼成貸款目標客戶

只要獨立股東批准,完成各項安排,首鋼即成為首長四方即時存在的目標客戶,向首鋼提供貸款,亦向市場展示其提供大型融資服務能力,繼而建立客戶群。可注意的是首長四方所提供的融資是來自銀行及金融機構,相信可獲適當融資,而首長四方賺取息差1%至5%,融資100億元如差價是1%,收入便是1億元,如是2%便是2億元,首鋼注資南方租賃而佔25%(投資3.138億港元),反映南方租賃是有利可圖,而首長四方業績亦可因而改善。

上述各項安排,使首長四方增加運用資金約9.3億港元,而股數增加132%,所佔南方租賃股權則減少25%,但結果的業績將會增加。其奧妙之處,是首鋼有大量融資需要,對首長四方的貸放支持,亦利用外商融資企業的貸放能力放大10倍的得益規條。消息公布後先升75%,至0.78元,繼而回調29%,至0.55元,當日以0.59元收市,仍升32%;但成交只是6500萬股,佔流通量約11%,可見持貨者無意急於套現,亦即看好未來。現價0.68元,只是2010年中的水平,目前是等候完成相關程序,這是首鋼系近年的一項較佳安排,預料今年業績可轉佳,明年更為理想。

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