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2015年4月17日

杜嘯鴻 期權教室

3000點+3000億期權得失

復活節後,香港股市破殼重生,三天狂升3000點,單日成交金額3000億元(約數:長假前低收25152點,長假後翌日高27922點,4月9日成交金額2915億元),其動力和升勢令眾人刮目相看;當然,若認為這樣的市況是平穩,就不能用狂升這個字眼了。

持續報價 期權成交續增

上篇文題為「月尾Long」,其利潤只是此浪初始的漣漪,但是否能用期權獲利於月初如此的狂升大浪才是考功夫,所謂功夫,如本文題論得失,因這已非考閣下對市況分析觀點,而是考閣下在香港現實環境的期權操作技巧。此文有些負面,因發覺在瘋狂大升浪中,期權並非想像中可按預期獲利。

股票期權要莊家開價,波幅大的日子裏,用於周旋報價的時間不少,損失的不單止股價波幅,更重要的是時間,若操作5隻股票,看不同的月份和不同的行使價,頗費氣力,非常無奈。當然,也有非常優秀期權莊家,筆者認為非騰訊(00700)莫屬,這是個在任何市況都能保持持續報價的股票,令深入價內期權倉可在正股波幅範圍內正常平倉而獲利或者是止蝕。

其次是港交所(00388),報價也可持續,收到最誇張的學員短訊:「杜Sir,今天才回港,長假前看388有大成交,4月Call位220,收市前0.16,小量高,昨天收24.32,賬面回報152倍,今天再升就平倉。」各位讀者可自行計算,當股價在300元時,內在值就有80元,再加上歷史性的引伸波幅達80,要為這樣的價內(ITM/in the money)期權倉開價,的確不容易。

筆者認為,目前期權股票有80隻,不要說有一半,即使是有四分之一,有20隻能在任何市況保持持續報價,期權市場成交量都會繼續增加。

再講指數期權,相對股票期權的開價問題,指數期權則好得多,雖然在持續報價時的買賣價差明顯加寬,令人無從下手,但這也是市場波幅,不得不接受,最起碼是可令閣下成交。但價內報價質量是明顯差於等價或價外(以可持續計),所以筆者建議自行出價等機會,但出價倉卒,有些也要吃後悔藥(出價太低導致利潤大幅減少)。

筆者建議的簡單方法就是略微修改的傳統Call/Put Parity:(A)預計波幅(指數可達之位)-(B)Long Call行使價+(C)同等行使價的Put的時間值=出價。這個公式不複雜,初進場者也可以理解,但若閣下是操作者一定明白,關鍵是要計算好(A),若閣下可採用略低於預期波幅出價,而留多少空間給莊家,讓莊家認為物有所值,成交機會一定大增。即市狀態的價內期權無人報價或反映遲鈍是必然的,所以要主動出價,如何用略低(A)的策略,VHSI和ATR/n及IV均要參考,具體就靠自己的掛盤技巧。

不知是否因指數期權的最佳對沖物就是期貨,若有Long & Short+Futures,對沖成本可以非常低,即使是張數多,莊家也容易掌控,報價也可持續,所以指數期權是頗受投機人士歡迎,基本上可以做到與即日的波幅共進退。

此次狂升浪中,也見到數個忘記教誨的指數期權虧損個案;就是「裸Short」;沒有保護的Short Call。這是筆者極不贊同的操作方法,若喜歡冒險,張數也須嚴格控制,要有轉身餘地,且即用Long鎖定。當然,在不利狀態下可用買進期貨做對沖,但問題是原本Short Call在低位開倉,期權金非常低,高位用對沖期貨持倉,心理壓力非常大。在教室堂上筆者已講過索羅斯(Soros)2010年在香港大學的演講,筆者只記住他老人家的一句名言,在此再重複一次:「Naked short is extremely painful!」

「大時代」指數期權秤先

筆者在期權教室基礎堂結尾時通常會問:「做股票期權好還是指數期權好?」學員都難以回答,這沒有標準答案,但筆者在堂上一般建議做股票期權,勝在夠「穩」,可是根據以上所描述的市況,在香港實際環境下,於狂升和暴跌的市況中,可能指數期權會略勝股票期權。

香港是世界級金融中心,若與美國比較,美股期權買賣要較香港有優勢(這也許是為何有不少港人願意挑燈夜戰的原因)。不知是否由於美國股市交易所多,期權市場是交易所與交易所之間的競爭,等於是市場最高層次競爭,香港是一個交易所,期權市場是莊家與莊家之間的競爭,也就是期權公司層面的競爭,前者與後者的差別各位讀者可自行分析。制訂策略時,尤其選擇長期操作的股票時,也要將此作為考慮的因素。

從南下的資金看,受限「滬港通」額度所限,看來大軍未到。因為資金南下的額度只是用爆一兩天,而額度的目的是讓市場平穩,目前額度未增,市已爆升,說明這是不明來源的資金聞到風聲,先行進場強攻,奪城後歡迎大軍進場,不知這與當年給外資設額度進入A股是否一樣。港交所李小加要大家不必看資金的來源,因為香港是國際金融中心,只要有機會,資金可以來自四面八方。言下之意,千億資金的主力是來自非中國內地的海外資金。

筆者認為,分析股市不可能不理會資金來源,因不同資金有不同的觀點和期待,所以用港滙指數看資金流,一直是市場共識。若南下的資金額度持續不爆,使用量甚至有從高位回縮的現象,各位可能要提前開倉,處於這樣的市況,波幅遠勝時間值。開什麼倉?按李小加講,「你明白的」。

如上文提及,在瘋狂的大升浪中,期權並非如想像中般可以容易獲利。幸好,這種超級大波動不可能是股市的主流現象,從恒指歷史看,如此波幅,當然是指跌浪,如2007年的金融海嘯和2011年的歐債危機,4年左右才有一次,而這次每天千點的狂升市要如何命名,作為今後的個案分析,各位教室的讀者不妨動動腦,給些意見,筆者目前是定名為:3000點+3000億。

這次狂升大浪中的恒指波幅指數(VHSI)是跟隨暴升,與大市出現完全同步,大藍籌股票港交所也可能出現歷史水平的高IV(引伸波幅),這些現象實在罕見,值得各位參考及留意。美國芝加哥交易所的VIX指數被市場稱之為「恐慌指數」,基本上是與大市走反向,但在香港翻版後,特別是這次狂升浪中卻完全是走正向,筆者覺得是否要改名為「快樂指數」或者是「瘋狂指數」?至於如何運用這些波幅指數開期權倉獲利,篇幅有限,請留意下期文章。

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