2015年4月17日
基於近期中港股市的表現,我們就兩個市場進行了評估,認為目前中國及全球市場的風險仍處於一個比較適當的水平。
在全球市場,目前資金成本處於低位,而且整體趨勢亦逐漸降低,因此,我們預計在資本成本指數開始上升前,風險環境不會惡化;然而,當成本指數發生變化,將重新評估以上觀點。
強美元不利新興市場
按過去案例,隨着能源價格大幅下跌的基本效應對通脹措施影響減弱,我們認為當美國經濟開始從上半年意外出現的疲弱情況下復蘇,全球收益率將在今年下半年趨於上升。
雖然聯儲局已經計劃在今年把利率逐漸正常化,但目前條件是否允許還不得而知,故預期目前的投資環境穩定。流動性過剩將令一系列流動性較差的基建、私募,以至風投資本投資,以前所未有的估值供投資者選擇。
我們確切預計,一旦聯儲局開始積極注入流動性,市場必定作出調整,且擔心價值調整後的低流動性投資有可能對債券或股票等具較高流動性的投資產品造成影響。隨着聯儲局注入流動性,我們預計,美元滙率在國際市場上不斷走強,並在未來數個季度保持強勢。
美元處於上升周期時通常對新興市場產生負面影響,我們仍預計新興市場的資產類別將面臨壓力。以往在利率上升的過渡時期,MSCI新興市場及MSCI發達市場均會受到衝擊,但對於新興市場的衝擊往往會持續一段時間。
看好醫藥電訊金融股
在債券收益率上升前我們仍看好醫藥、電訊及金融機構的表現。
中國市場在上升周期末期的表現,往往與新興市場偏離。我們預計,在上升周期期間MSCI中國的表現將遠較MSCI新興市場指數理想。
我們把中國的2015年的投資策略分為兩大部分。在上半年,預期A股市場將繼續表現強勁,信貸和流動性環境日趨寬鬆,相對強勢的人民幣會令中國在新興投資組合中佔據核心地位;市場風險胃納回升,全球債券收益率下降,以及美元上升走勢將略為喘定。
基於上述因素,我們認為MSCI中國在第二季末將表現良好,但一些A股金融股份表現或遜於預期。由於美元一直較我們預期理想,所以市場受到的壓力亦較預測的大。
在下半年,我們預計將有數個障礙影響股市調整,包括:市場基本面變化不大、券商利潤率觸頂對A股市場構成壓力、資本成本提升、美元再次走強,以及市場對信貸和流動性寬鬆對刺激中國經濟增長的效果失望。
下半年臨近,我們仍預期全球股市將出現調整,但同時也對中國市場的前景更加樂觀,主要原因是我們的「市場解碼框架」收集的數據顯示,目前中國股市表現較過往相同周期理想。
我們的分析指出,在當前的全球經濟周期(即是美元走強的階段),上證綜指的表現與新興市場、中國市場的MSCI指數將完全不同。事實上,這階段通常對A股市場相當有利。假若全球收益率趨於下降時,香港的上市公司可能會面臨調整。
建銀國際證券研究部
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