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2015年4月17日

信報研究部 市評

理性投資者離場之後……

索羅斯的前量子基金首席投資經理、1992年擊敗英倫銀行從而獲取10億美元巨額利潤的德魯肯米勒(圖)(Stanley Druckenmiller)日前接受《彭博》訪問指出,聯儲局不適當地長時間維持超低利率政策,現已造成資產泡沫,家庭資產淨值和股價都創紀錄新高,過去兩年,企業債務亦高速增長(他早就批評低息政策變相鼓勵企業玩弄財技,利用借貸成本低廉大幅舉債回購股份。見2014年11月13日「市評」)。

德魯肯米勒又提到,現在是聯儲局1913年成立以來貨幣政策最為寬鬆的時候,而長時間實行零利率政策,會令由此產生的邊際效益大幅消退,沒有消退的是發生令人意外事件的機會,現在由平錢引發投機所得財富已累積4至6年,以風險模式(risk pattern)來看,結局是非常糟糕的。德魯肯米勒沒提及也不可能知道是什麼因素觸發市場恐慌,但他明確傳遞一個訊息,聯儲局繼上個年代後又犯了貨幣政策錯誤,亦反映他對美股前景表示憂慮。但他承認上次美股2007年見頂,他早在2006年就發出警告,今次美股也可能還有一段時間才見頂。

港股方面,恒指反覆上升,收報27739,升120點,或0.44%。國指收報14720,升248點,或1.72%。滬深A股也全線造好,上證綜指收報4194.82,升110.66點,或2.71%;深證成指收報13967.80,升321.19點,或2.35%。

AH股溢價指數回升至125.33的本周收市高位,不過,AH股存在溢價,令H股保持一定的上升「水位」,反而有利吸引內地資金來港,昨天港股亦錄得接近2000億元的大額成交,顯然無需通過「港股通」這個渠道的北水仍滔滔南下。

值得注意的是,《路透》旗下IFR前日引述銷售文件報道,資產管理機構凱雷集團(Carlyle Group)繼去年1月之後又再減持海爾電器(01169),今次是擬按每股23.5元至24.25元配售1.4億股海爾,以周三海爾收市25.2元計,折讓3.77%至6.75%。海爾昨天異動,並登上最大成交額榜第七位。

凱雷在1987年環球大股災當年在美國首府成立,截至去年底,AUM規模增長至1940億美元,旗下有128隻基金和142隻基金中的基金(fund of funds),業務遍布美、歐、中東、非洲及亞太區,四大主要業務其中兩項為環球市場策略和股票。在A、H股炒到「㷫烚烚」之際,凱雷卻決定減持,值得深思。

EJFQ的FA+系統圖表顯示,海爾日前升至預測市盈率中位數的兩個標準差,同樣情況亦在去年初出現,凱雷都進行減持,顯然在理性或價值投資者的眼中,他們考慮的是估值的基本因素而不是市場氣氛。從海爾股價走勢圖可見,去年1月下旬以24.9元的intraday高位見頂後,反覆跌至5月上旬最低的16.2元,跌幅近三成半。股神畢非德耳熟能詳的「格言」是,他人貪婪時我恐懼,故而理性投資者一般都不會在股價高峰時出貨,甚至被貪勝不知輸的股民譏笑杞人憂天。然而,股壇最後笑呵呵的都是採取理性投資、例如經歷多個牛熊市仍茁壯成長的凱雷。   

信報研究部

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