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2015年4月16日

松仁 私募廣角鏡

俏江南與私募不解恩怨

近日,歐洲最大私募股權基金CVC 申請凍結內地餐飲集團俏江南創始人張蘭旗下資產獲香港法院批准事件,在私募界傳得沸沸揚揚。

昔日的合作夥伴如今對簿公堂,讓俏江南再現對賭噩夢。CVC與2013年底支付近3億美元收購俏江南82.7%的股份, CVC該項目的交割並不順利,傳聞CVC甚至有意向解除交易,同時懷疑俏江南方面在收購過程中轉移了資產,因為凍結資產令是在案件審理過程中維持資產現狀,即保護申請人的一個重要手段。

高端餐飲難翻身

2014年資本市場對高端餐飲的估值比2013年大為縮水,俏江南是輕資產運作,一年的淨利潤5000萬左右,按10倍市盈率計算,估值應該有5億到6億之間。而俏江南與前任私募夥伴鼎暉對賭失敗,需要大股東支付資金償還,這樣張蘭家族不得不賣掉大部分股份。賣股CVC套現後,張蘭家族才得以支付了鼎暉和其他債務。

CVC本是想趁人之危,撿個便宜買賣,誰知碰上了燙手山芋。筆者認為投資中高端餐飲行業難,退出很困難,上市更是難上加難。餐飲行業本身是屬於直接收現金的行業,多數情況下並沒有正規的收據和發票,財務造假的貓膩和便利性最大,因此收入很難確認。A股已經有數年沒有看到餐飲業上市的案件,雖然去年年底,北京火鍋餐飲企業在香港上市,給餐飲業帶來一線希望,但是其時尚快消的大眾定位仍然與張蘭聲稱「要做餐飲界的LV」大相徑庭。

大環境的不利因素,俏江南也不得不放下身段得以存活,在天貓旗艦店上,推出「75元買100元餐券」及2人餐、4人餐、6人餐、8人餐等套餐券,其旗下曾有因人均消費上千元而讓一般消費者敬而遠之的高級會所蘭會所,也賣起58至199元的團購套餐,除此之外,也有50元左右的外賣送餐和員工餐。儘管如此,俏江南客流量與2年前相比,減少約30%。

CVC刀光重現

雖然CVC在中國投資戰績一般,但數年前珠海中富一役,足以讓國內資本市場見識到它的凌厲寒光。

幾年時間裏,CVC將珠海中富董事會執行董事和非執行董事換掉,掌控珠海中富的財務、經營、融資、投資等重大層面。CVC還通過設立海外多層BVI公司,巧妙設置股權結構,並通過其持有的BPI、BP(HK)公司,將體外關聯資產以高溢價賣給實際僅持有28%的上市公司,多年進行高額分紅套現,從上市公司珠海中富套走大量資金。

2012年9月,在CVC的主導下,珠海中富公告以8.85億收購BPI所持有的珠海中富46家控股子公司,及2家間接控股的孫公司的少數股東權益。涉及收購數量之多,溢價之大,評估方評估之粗糙,引起了中國監管方的警覺。2013年8月,證監會啟動對珠海中富的立案調查。

去年3月,CVC 5億對價轉讓珠海中富的16%股權於民營股份制飲料企業深圳捷安德。同年,CVC完成對中式快餐領導品牌大娘水餃以及連鎖教育品牌啟德教育的收購。

CVC當然不是省油的燈,申請凍結財產也許只是對俏江南剝洋葱的第一步,接下來使用何種手段脫離這塊燙手山芋,我們且拭目以待。

 

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