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2015年4月15日

伊馬仕 智識選股

企業盈利增長看後市

雖然近日股市表現瘋癲,但踏入第二季後,在港上市的企業大部分已公布全年業績(佔總數九成),也許是時候可就業績表現作一總結,並從盈利等角度,探索港股後市去向。

截至昨天(14日),已有約1200間在港上市企業公布全年業績,佔有業績公布的上市公司總數約九成,我們會從銷售和盈利增長的兩個角度,檢視整體及不同板塊全年業績的表現。

整體銷售表現方面,大部分(近65%)的企業銷售獲得按年增長;換上另一角度看,約有35%的企業銷售是倒退。至於銷售增長分布,大部分變化介乎-20%至+20%之間,佔已公布業績企業數目約57.9%【圖1】。當然,也有部分企業銷售增長突出,按年增長達一倍或以上的企業,約有75間(佔6.2%的比重)。

整體每股盈利(EPS)表現方面,有595間企業(約佔51.9%比重)的每股盈利錄得正數(即有盈利);換言之,約有一半已公布中期業績的企業出現虧損。EPS增長的分布,相對較分散【表】。有近398間企業每股盈利按年變化,介乎-20%至+20%之間;其中,有113間增幅為0%至10%之間【圖2】;但也有逾154間企業增幅達一倍或以上。

若進一步以板塊角度進行分析,大市值板塊中(合併市值約達1萬億元或以上),有11個分類板塊的全年銷售增幅中位數均錄得正增長【圖3】;當中,金融服務、綜合企業及銀行板塊最為突出,其銷售中位數增長分別為26.4%、19.2%及14.9%;而保險、公用事業及科技板塊的銷售中位數增長亦錄得低雙位數字增幅。

每股盈利表現方面,僅7個分類板塊的中位數增幅為正數;保險、金融服務及科技界別盈利增長最高,分別為39.2%、27.2%及11.3%。而電訊、地產、酒店/消閒、金屬及石油化工等5個板塊,卻錄得盈利倒退。

券商股帶動金融服務板塊

事實上,受「滬港通」帶動,中、港兩地股市的成交均大幅提升,故金融服務板塊去年的業績表現(不論是收入或盈利)亦相當優異。其中,中信証券(06030)及海通證券(06837)最為理想,兩者的收入增長均超過75%;而中信証券的每股盈利更升逾1倍(113.5%),海通證券同期則錄得93.8%的增幅。

中、小市值板塊中,僅兩個分類板塊的全年銷售增幅中位數為負數(即半年收入錄得倒退),佔15%;其餘11個分類板塊的銷售的增幅中位數為正數,佔85%。當中,煤炭及媒體銷售表現最差,分別倒退5.5%及1.6%【圖4】。相反,醫療保健、航空及建築銷售增長最為突出,分別上升17.8%、13.2%及10.6%。

然而,每股盈利(EPS)表現方面,有逾八成板塊每股盈利中位數增幅為負數,代表去年錄得盈利減少;其中以煤炭、媒體、電子及製造業表現為最差,均錄得逾20%倒退;與此同時,農業、食品製造及汽車亦分別錄得17.2%、9.6%及8.8%的倒退。相反,醫療保健、物流運輸及航空的每股盈利增長不俗,中位數增幅分別為20.4%、15.7%及11.2%。

若從上而下(Top-Down Approach)的投資分析框架出發,應該選擇具有增長潛力的行業。綜觀各個分類板塊的表現,金融服務、綜合企業、銀行、保險、公用事業、科技、工業、醫療保健、航空、建築及物流運輸的全年銷售及盈利增長皆為正數,且有不俗的升幅,理論上是較佳的尋寶對象。再從基本面角度看,股價長期的上升是由企業盈利的改善及收入不斷增加所達致;因此,在個別板塊中挑選股份時,亦要留意企業收入及盈利的變化。由上而下選股的好處是,只要找到跑贏經濟的行業,理論上行業內大部分的企業都能夠受惠,而在當中找到表現較好的企業亦相對簡單。而【附表】就列出以上行業中市值較大、全年銷售及盈利增長較為突出的股份。

再從整體業績表現來看,從過去12個月整體累計每股盈利(12 months trailing EPS)中位數看,數字為0.0668元,按季下跌5.41%(按年則減少8.92%),為連續第二個季度錄得倒退【圖5】。整體近1700多間上市企業合計盈利水平,截至4月14日止,12個月累計總額升至3.2萬億元,是有記錄以來最高,按年則上升10%,亦為連續7個季度錄得按年增長【圖6】。但值得留意的是,近年上市公司的數目增加是盈利水平上升的其中一個原因。

恒指升勢由外來資金帶動

實際上,從【圖6】可見,港股盈利總和(按年增長)自2013年下半年開始一直以低速增長,這或能解釋到為何港股估值於過去數年間一直處於低水平。然而,從指數的表現來看,恒生指數年初至今升幅已達16.8%,表現與客觀環境出現脫節,某程度上反映本輪升市只憑外來資金帶動。

總括而言,近半數在港上市企業去年的銷售及盈利表現雖然錄得增長,而12個月累計盈利總額亦創新高,惟累計盈利按年增長仍然緩慢。若情況持續,估值水平將難以進一步提升,港股後市或只能靠更多的資金流入來支持。然而,個別板塊的業績表現參差,部分表現較佳的板塊已大幅優於港股盈利中位數,投資者宜多加留意一些績優板塊 /個股。當然,投資分析部日後將繼續與讀者跟進業績/個股的表現。

信報投資分析部

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