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2015年3月31日

戴兆 公司透視

大新銀行短炒長揸同需耐性

大新銀行(02356)去年業績增長15.8%,上半年度增長達29.1%,下半年度大幅放緩至增長4.2%,去年5月完成供股集資12億元,未能推動增長,是貸款減值虧損之累。

去年上半年度,貸款減值已增63.2%,至2.24億元,全年則增52.7%,至4.73億元,貸款減值源自內地及內地有關的貸款為主。從營業份額報告海外銀行一欄看,貸款減值2.68億元,海外銀行主要包括澳門及內地,亦包括內地重慶銀行(01963)股權約17%,貢獻純利6.02億元,澳門提供稅前盈利1.84億元,而海外銀行的純利僅5.39億元,換言之,內地及其他的虧損達2.47億元,前年度虧損約1.39億元。數字顯示,內地貸款額82.7億元,較前年度跌7%,相信仍有其他內地相關貸款。

貸款增長低於同業

大新去年盈利20.33億元,每股盈利1.49元,增長10.4%,已受供股所攤薄。中期息已派10仙,將派末期息26仙,全年共36仙,每股增長9%,總股息則增12.4%。期內貸款增長7.4%,低於同業的平均12.6%,香港貸款及貿易融資增9%,內地約增10%,存款升9.8%,貸存比率由72.1%降至70.8%,淨息差由1.79%收窄至1.76%,主要是下半年存款利率上升,淨利息收入增加6.9%,服務費及佣金收入淨額增加18.5%,其中證券經紀佣金增加35.5%,保險銷售及其他增加30.3%,零售投資基金及財富管理收入增加29.6%,淨買賣及其他營運收入增加8%,總營運收入增加9.1%。

公司營運支出增加7.7%,主要為僱員薪酬支出增加8.4%,佔總支出61.8%,成本對收入比率由51.8%稍降至51.1%,營業盈利則增10.6%。貸款減值增加52.7%,扣除貸款減值後,營運盈利只增2.1%。投資物業公平值增加63%或2200萬元,出售證券收益1700萬元,而前年則虧損1億元,另有重慶銀行因上市攤薄股權視作出售損失5697萬元,去年重慶銀行的貢獻增4%,至6.02億元,增幅較低是股權攤薄影響,實際增長則為20%。大新去年的表現,以非利息收入增長至佳,非利息收入佔總收入比率由26.7%升至28.2%,有利於業績,另一有利因素是出售證券由虧轉盈,亦無攤薄權益的虧損,而影響業績的不利因素自然是貸款減值以及息差。

大新對業績表示欣慰,股本回報率自金融危機以來首次達到11%,2013年則為10.8%,其實,2014年上半年已達11.5%,全年降至11%,反映下半年並不理想。雖然貸款減值增加,而數據顯示,減值貸款佔總貸款的比率仍由0.4%降至0.35%,資產質素維持良好。去年底的整體資本充足比率由14.5%升至16.3%,一級資本比率則由10.4%升至11.4%。

今年展望,受美國利率上升的連鎖反應,對亞洲的影響顯得不明朗,這是審慎的展望,亦言人人殊,較為實際的預測,是內地貸款減值將不會大增,存量已作出減值,今年的貸放將會放緩。

逢港銀行傳易手 大新均異動

大新業績後股價上升,儘管業績非喜出望外,仍符合市場預期,每股股東資金增長17%,至每股14.23元,湊巧中銀香港(02388)又傳安排出售南商銀行,勾起市場對大新併購的憧憬。去年9月高位為15元,其後佔中活動對其打擊頗大,今年1月曾跌破12元,去年初低位是11元以下,佔中活動促成股價下跌,部分仍是獲利回吐,是審慎策略,畢竟佔中活動進行中,不易有併購活動的。

大新現價13.76元,P/E 9.23倍,息率2.61%,P/B 0.96倍,雖然現年表現不太樂觀,但提及併購,自有資金入市,且不論南商銀行出售的條件(主要業務於內地,較為特殊),如香港銀行涉及併購,相信仍以去年的創興銀行及永亨銀行的條件為據,不是P/E兩倍,是物業市值加其他資產的兩倍,應注意大新曾改變會計政策,將行址物業估值溢價沖銷,每股權益因而減少1.69元,因而目前股價仍有折讓14%。

平情而論,南商銀行的可能併購,不一定引致大新亦涉併購,但可能性不容抹煞,為免誤導,不推算可能併購價,但如對此憧憬,筆者早已提及策略,包括短炒長揸,還需要耐性。

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