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2015年3月27日

戴兆 公司透視

華創業績處低谷 博反彈有難度

華潤創業(00291)經盈警後,虧損已是意料中事,稍為令人意外的是,仍然維持上年的股息,其實中期息已減15%,在虧損情況下,末期息反而增加,藉此以維持若干形象。

華創去年核心業績虧損7.94億元,前年盈利16.42億元,雖然中期息已減15%,至11仙,而末期息則增14%,至16仙,全年股息維持27仙,總股息6.53億元,虧損而維持派息,對其淨借貸80.63億元或淨借貸總權益比率11.6%並無顯著影響,這不是股息政策,是管理政策,有利於形象。

虧損仍維持派息

由盈轉虧源自與Tesco籌組合資企業,華創佔80%,去年5月完成,Tesco在嚴重虧損中,影響合資企業表現。零售業營業額雖增15%,至1095億元,而核心虧損13.59億元,而前年則有盈利7.34億元。自5月以來,Tesco的虧損為9.06億元,另作撥備8億元(華創僅佔6.4億元),反映其他零售業務(非超市)盈利1.87億元,前年度無分類數字可供比較,相信也在下跌。

華創的零售業包括超市、中藝、華潤堂、藥妝店及太平洋咖啡等,去年底經營店舖4800間,同店銷售按年下跌2.6%。去年已完成超市於華北及華南區的管理融合,正在處置效益欠佳的門店,撥備8億元,包括終止若干店舖的減值與損失。管理體系雖完成融合,企業仍須磨合,業務更要整合,華創早已預期3至5年的磨合期,虧損將會持續。

目前,華創正致力於電子商務網上銷售的發展,希望於第二季推出,因銷售網龐大及有大型倉儲,希望減少電商的前期虧損。這一項的發展,或將導致虧損增加,而今年首兩個月的同店銷售仍下跌2.6%,未見轉好。

籌組合資企業時,Tesco須注入現金43.25億元,反映於資產負債表,已收33.25億元,其餘10億元今年收取,該等款項是為重組業務及發展提供資金,可說對虧損已有準備,實際是否足夠則待觀察。

去年啤酒銷售上升1%,至1184萬千升,市場份額24%,營業額增4.5%,至344億元,而華創所佔盈利則跌19.3%,至7.61億元,平均氣溫較低及經濟放緩是主因,看來收購金威啤酒一年多,中國效應仍敵不過市場的變動,目前啤酒廠95間,年產能2000萬千升,內地規模最大。

傳統業務轉虧 僅飲品有增長

食品業務也是由盈轉虧,自2013年第三季開始,一直錄得虧損,養殖及肉類業務仍有榮辱,而拓展大米業務仍在發展及推廣期間,需達到若干市場份額才能獲利。

前年食品業營業額164億元,虧損1.34億元,前年度則有盈利5300萬元,這是華創的傳統業務,相信拓展期需要更多時間。

華創各項業務中,唯一可以增長的只有飲品,營業額增35%至98.9億元,應佔核心盈利2.37億元,按年增長123%。主要產品純淨水銷量增32%,至655萬千升,增加廣告的投入有所幫助,而純淨水為與麒麟控股合併前產品,而麒麟系列產品雖已投入市場,但提供資料不多,協同效應仍不明顯。

去年底,淨借貸由11.67億元增至80.63億元,並無資料顯示大量投資增加,相信是綜合Tesco所增加的債務。

公司去年利息收入增加23.7%,利息支出增73%,淨利息收入則跌18%,估計相當部分已計入各項業務。而由總部承擔的利息及費用則增54%至2.99億元,相信與籌組合資公司有關。

華創雖然虧損,但計及非核心投資、投資物業增值以及收取Tesco款項,股東應佔權益仍增46.74億元或10.6%,每股資產淨值由18.34元增至20.14元。

受零售業影響,至少3年內未能顯著轉好,食品業也是等候進一步拓展,可以影響業績的是啤酒及飲品。去年業績是否已見底,不宜過早估計,一切看零售業的整合及未來發展,籌組合資公司是對是錯,將反映於三、五年後,筆者於11月股價16.34元討論此股時,表示難言見底,其後再跌至14.04元。虧損既成事實,短期難望轉好,而維持股息對股價有多少幫助。

公司現價15元,息率1.8%,P⁄B 0.744倍,即折讓25.6%。只能希望壞消息出盡,則低位已見,但期望有較佳反彈,只是投機而已,暫時已非投資對象。

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