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2015年3月26日

戴兆 公司透視

太古業務廣泛變數多 等啱價考耐性

太古(00019)去年股價上升16%,遜於太古地產(01972)的逾20%升幅,太古的主要盈利來源是太地,但太地核心盈利只增12.7%,遜於太古的增長15%,而太古股息增幅較多,奈何股東權益則現微跌,升幅稍有差別,不能歸咎於某一因素,總之兩者已跑贏大市。

去年太古總盈利110.69億元,按年下跌16.7%,核心盈利增15%至97.39億元,是投資物業公平值增加遜於上年的影響。每A股盈利6.47元,已派中期息1.1元,將派末期息2.8元,全年每股股息3.9元,增加11.4%,每股權益150.23元,微減0.3%,涉及7.69億元。

太古的五大類業務,地產業績增長16%,是未計總辦事處的應佔盈利,物業投資增11%,物業買賣增41.4%,酒店轉虧為盈,對太地的業績已有另文討論。

航空業包括國泰航空(00293)及港機工程(00044),應佔國泰業績增20.3%,應佔港機工程業績則跌8.3%。航空客運載客3160萬人次,上升6%,乘客運載率升1.1個百分點,而收益率則跌2%,至67.3仙。貨運量增12%,運載率升2.5個百分點,至64.3%,收益率則跌5.6%,至2.19元。整體可運載量上升6.3%,而航空收入只增5.9%,未能配合可運量的上升。航空業去年最大特點,是燃油於第四季急跌,但去年一段時間處於高位,對沖後的平均油價為124.48元,與2013年相同,而耗油量則增5.57%,去年對沖帶來已實現虧損9.11億元,上年則有收益9.85億元,去年耗油量由3950萬桶增至4170萬桶,如不作對沖,去年每桶油價為121.67美元,2013年則為127.69美元。國泰的燃油對沖合約已延至2018年,2015年對沖比例61%,對沖價95美元,2016年對沖比例60%,對沖價85美元,2017年對沖比例50%,對沖價89美元,2018年對沖比例37%,對沖價82美元。去年底對沖合約錄得未變現虧損124.67億元,太古應佔56.11億元,使太古的股東權益因而微跌。

港機工程業績平平,主要是去年收購北美業務的虧損影響,包括收購財務成本及重組開支,香港港機業績已轉好,廈門太古則微軟,而廈門太古發動機則大幅增加,香港及新加坡的發動機維修則明顯下跌。香港培訓員工取得進展,但流失一名重大客戶,預期需求下降。廈門政府計劃興建新機場,正待審議,對廈門太古及港機的業務影響仍未明朗。

太古的飲料部以產銷可口可樂及其他飲料,在中國、香港、台灣及美國銷售,去年銷量增3%,個別地區稍有榮辱,原料價格下跌,有利於業績上升6%。今年中國市場估計良好,美國因新增區域專營而受惠。

海洋服務部過去數年有良好增長,提供各類船隻88艘對海洋石油業提供支援,而石油價格下跌,相關活動減少,去年盈利下跌16%,聯合船塢更跌51%,主要是流失一名大客戶的影響,船塢業的收益持續下跌,有待解決。而海洋服務短期業績仍受影響,有待石油價格穩定。

實業及貿易部門,包括零售、汽車銷售、食品、冷藏倉庫及漆油等。2014年盈利4.23億元,2013年只有2.37億元,增長78%,但相當部分是非經常性,兩項汽車品牌終止進口權前獲獎勵,一項運動品牌專營權改為合資經營,而多年均在虧損中的金寶湯已關閉生產設施,外判予太古飲料生產,虧損大幅收窄至1400萬元。冷藏倉庫因開發成本繼續虧損,油漆業務穩定,展望今年零售及汽車均有影響,食品、糖業及漆油則較佳。

地產業務具發展潛力

太古是綜合企業,但主要均為傳統性業務,海洋開發已是較新的一環,若干新發展均列於貿易與實業項下,據報若干屬於科技創業,但不明顯,其業務雖多,但集中於地產、航空、飲料及海洋開發;其中地產已貢獻業績58%,航空貢獻約19%,亦將是變動較大的行業,今年地產看來尚穩,且有發展潛力。如未來利率變動而受影響,相信實際影響也不大。石油價格急跌之後,應對航空有利,而對沖的影響,已錄得龐大未變現虧損,或有可能轉入損益表,留意此項因素。

太古現價103.8元,P/E 16倍,息率3.75%,P/B 0.69倍,資產折讓與太地相似,並無控股折讓,是有其他業務的影響。太古去年走勢遜於太地,是油價急跌後雖利於航空,但不利海洋開發,太古有意持續發展,但已蒙上陰影,情況較為複雜。與太地比較,太古息率是較高,以現況論,看來太地表現稍佳,而這種形勢會因市場而轉變。太古宜耐性等候較低水平吸納。

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