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2015年3月25日

郝承林 價值物語

由下而上選股 收穫複利滾存

新加坡「國父」李光耀辭世,其一生可記處甚多,部分與投資之道相合,聊記如下。

投資界常有爭論,到底是「從上而下」選股(Top-Down;從經濟、行業、企業一路分析下來)重要,還是「由下而上 」選股(Bottom-Up;只注重企業的基本因素)更佳。李光耀治下的新加坡,切切實實地告訴投資者,Bottom Up的策略其實更為可取。

新加坡沒有天然資源,也沒有祖國可以背靠,其海峽時報指數裏也沒有滙控(00005)等國際或中資巨擘,當然也沒有源源不斷的自由行,更要為國防和外交負上龐大開支(為強鄰所環伺)。但即便如此,其經濟還是切切實實的從回歸前落後,到近年反超香港。

近年人們投資的原因,多是因為中國GDP每年7% 、8%增長,國策又會如何向某些行業傾斜等等。以上這些並非不重要,但更為重要的從來都是企業本身的競爭力。

科網、環保、醫療等行業未來五到十年大抵都會保持在兩位數的增長,當中或許將產生不少千億以至萬億企業。但更加肯定的,是當中經營不善以致倒閉,又或忽然變身以求投資者青睞的只會更多。好行業一樣會有壞企業。

相反,金融、房產、零售等競爭激烈的行業,也會有企業在長期整合中脫穎而出。壞行業一樣會有好企業。行業或經濟分析都只是輔助(美國GDP年年低過中國),重要的是所持有的企業本身的質素和能否持續成長(美股卻年年創新高)。

已故李光耀曾說:「If you want to reach your goals and dreams, you cannot do it without discipline.」。優質股份不難辨認,等候低價買入也非最難,但要長時間持有才是最最最難。但無以乎此,又如何享受那隨企業持續成長而來的複利滾存?

自1965年建國以來,新加坡先是憑其獨特地理位置,依靠貿易立國,(港口吞吐量全球排名前列)。到及後決心發展金融業︰ 嚴謹的規範有助吸引各國銀行,適時的創新更有助引來國際資金(如2011年准許和記港口以商業信託形式上市)。再到近年發展旅遊業,建設賭場,並將星航發展成全球最佳航空公司,都能看見政府的思路。

從一個產業到另一個產業,享受完整個行業的增長高峰才逐步轉往下一行業,然後再全力發展。極少聽到星政府會喊喊口號,試着玩般發展一下某個產業,然後又輕易放棄擱置的。若如此,又如何享受到從投入、獲利、增長、成熟的整個大浪?

牛市永遠從悲觀中來

投資賺大錢的竅門,就是將當下資金的購買力轉讓予企業,然後通過企業的持續成長,以期在將來取回更大的購買力。除了長期投資於優質企業,否則根本沒可能做到。

李氏被問及為何能堅持每天運動,他稱只要對生活有熱忱和期待,就能保持生命力。紀律並非憑空而來,而是源自樂觀的態度和對生命的熱誠。

不論投資還是經濟,周期總會出現,但各人對待周期的態度卻各有不同。近年的港股大體是奄奄悶悶,最易消磨意志,但牛市永遠都在眾人悲觀中誕生!更重要的,是投資者不應期望借助牛市賺錢,而應致力牛市熊市均能賺錢(好企業牛市熊市均能增長)。便在恒指仍離之前高位近三分之一的今天,不少優質股份早已創歷史新高。樂觀熱誠的投資者從來不怕找不到好股份。

投資的回報和投資的態度絕對相關。凡事自怨自艾,或諉過他人的人(投資者請撫心自問,輸錢的真正原因是信錯人,還是被貪婪和恐懼所蒙蔽?)肯定無法從股市獲得好處。

李氏一生最好的決定之一(或許沒有之一),便是是娶到一位好太太(同學柯玉芝) ,相濡以沫大半個世紀。社會上較多男性事業成功的底因,並不是較女性聰明,而是每一個成功的男人背後,都往往有一個成功的女人替他處理工作以外的事(這大約需要很大的緣分和福氣),讓他能全身投入事業。好太太較好股份更稀有,「投資」伴侶當然較投資股份來得更重要。

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