熱門:

2015年3月20日

郝承林 價值物語

通縮顯雛形 投資睇三類

大文豪馬克吐溫的名句:「世上有三種謊言:謊言、該死的謊言和統計學。」(There are three kinds of lies︰ lies, damned lies, and statistics.)

國家統計局上周公布2月份的物價數據,消費者物價指數(CPI)按年增1.4%,而工業品出廠價格指數則下跌4.8% 。驟眼看似無不妥,但如【圖】所,PPI已連續36個月負增長,CPI卻神奇地沒落入通縮。相關數據的真確性,着實讓人充滿聯想。

如果真的是出廠價下跌而零售價上升,零售商豈非大賺特賺?但觀乎近日公布的內需和工業股份業績,盈利卻普遍出現下跌,便可見內地是出現輕微通縮,而非PPI 與CPI背道而馳。

通縮損害企業利潤

投資者(尤其是經歷過5年通縮之苦的港人)絕對不要低估通縮對企業盈利帶來的威脅。以工廠為例,通縮背景下,儘管出貨量一樣,營業額卻會下跌,生產過程中的可變成本(variable cost)當然也會下跌,但固定成本如租金、利息開支和折舊等卻不容易在短期內下降,是故2%的營業額下跌,加上利潤率下降,便可能導致10%的盈利下跌。

更有甚者,是需求疲弱,企業為求刺激銷量,主動割價或加大推廣費用(內房過去一年不正是如此嗎?),結果營業額上升了,利潤卻仍停滯不前。企業盈利下跌,工資不易上漲,消費再次下跌,企業盈利和社會消費遂走入負增長的怪圈。

以剛公布的2014年業績作例。龍湖地產(00960)和旺旺(00151)分別是房地產和食品零售行業裏的翹楚。龍湖營業額上漲約22%,至510億元人民幣,但盈利只上升約4% ,至83億元人民幣。旺旺營業額只微跌約1%,至約38億美元;盈利卻下跌9.7%,至6.2億美元。其他行業裏競爭力較弱者,受到的影響只有較大。

除了身處通縮環境以外,還有沒有其他更合理的解說?

值得注意的是,2月份PPI為-4.8% ,創出自2009年以來的新低。內地現時行的是中性貨幣政策,全年M2目標為12%,亦是金融海嘯以來的新低,加上網購普及平抑物價。輕度通縮很可能維持一段較長時間(一至兩年?)。

假若內地真的出現通縮,投資者該如何自處?即使不看日本過去20年的經驗,只要看看陷入通縮邊緣的德國,其10年期國債息率獲搶購至只有0.1%, 便可知債券乃通縮環境下最穩健的選擇。

當然,輕微的通縮不一定會讓所有企業盈利下跌。市場上最少有三類股份仍極具投資價值。

通縮影響資產價格

一是內險股和本地券商股。如前文所述,內地無風險利率下降、放棄原有的債務推動增長模式均有助提升股市估值,而A股的上升亦符合政府的意願(Equity Financing 的可能)。

年初以來,上證綜合指數已上升近13%,顯著跑贏恒指約3% 。只要內地股市繼續上升,內險股和本地券商股將會是最主要的受益者。

二是本身極具競爭力的企業,如長和(00001)、煤氣(00003)和港鐵(00066)或其他本身素質極佳,能持續增長的股份。縱使身處通縮環境,依舊能保持其投資價值。

三是公用企業,尤其是內地的公用企業。剛公布業績的內地燃氣股和電力股,盈利增速普遍仍能保持在雙位數。低雙位數在經濟高歌猛進時當然不吸引,但在經濟放緩、大部分企業盈利倒退的環境下,穩定且持續的低雙位數增長便已顯得很吸引了。

面臨通縮風險的當然不只中國。近日不少歐洲品牌在港的專門店大幅減價,動輒兩三成,到底是好事還是壞事?強美元對香港的影響正慢慢浮現。物業價格或因各種原因未必大跌。但對未置業者來說,現在一定不會是置業的最佳時刻。

[email protected]

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads