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2015年3月20日

戴兆 公司透視

輕型材料吃香 忠旺食正宜低吸

忠旺控股(01333)業績公布後,股價稍跌,市場認為是減少派息,這是公布欠詳使市場誤解。去年忠旺已派中期息6分(人民幣.下同),將派末期息6分,全年股息為12分,由於上年無中期息,只派末期息10分,即全年10分,市場是以為末期息由10分降至6分,因而去年派息應為12分,較上年度增20%,美中不足是通告誤植為13分,經辦人員宜檢討。

忠旺經營鋁擠壓業務,是中國鋁加工市場比例重最大板塊,去年消耗量增長9.2%,至1525萬噸,忠旺則佔74.4萬噸,增長14%,市場份額約4.9%,其產品包括工業板塊產品、深加工產品及建築板塊,定價以成本加成法計算,即按鋁錠價加上加工費為售價,去年鋁錠平均價下跌6.6%。而忠旺產品平均價只跌2.4%,反映去年加工費上升,平均毛利率亦向上。

去年忠旺盈利24.77億元,增長16.5%,每股盈利36分,則跌7.7%,是去年發行可換股優先股所攤薄,每股股息12分,增長20%,股息比率36.2%。銷售工業產品61.7萬噸,增加12.8%,銷售額131.4億元,增長10.4%,單位售價跌2.2%,毛利率由27%升至28.1%。深加工產品銷量6.3萬噸,增長18.9%,銷售額17.27億元,增長17.6%,售價跌1%,毛利率則由35.8%升至36.3%。建築板塊銷量6.37萬噸,增長21.7%,銷售額10.45億元,只增13.9%,單位售價跌6.5%,毛利率由10.2%降至8.2%,包括競爭因素在內,各產品的平均毛利率仍由26.8%升至27.7%。

出口德國勁增17倍

銷售以國內為主,佔86.37%,增長9.6%,銷美佔11.67%,增長10.4%,主要為深加工產品,因積極開始市場,德國銷售勁增17倍,至1.09億元,其他地區亦增7.4倍,至2.04億元。去年其他收入減少27.5%或9050萬元,主要是政府補貼減少6720萬元,銷售機械設備淨收入減少4266萬元,以及滙兌收益增加1417萬元等。投資收入增30%或3980萬元,是存款利率較高的存款比重減少,利息收入減少1070萬元,但理財產品收益則增5000萬元,是比例增加。分銷成本增加5.9%,行政及其他經營開支增21%,其中研發費用增加18.7%,土地使用權費增加12%,因借貸增加,銀行費用激增78%或2948萬元,行政人員及其他工資福利增80%,至1.45億元,是因應發展而增聘員工以及正常的工資上漲,如以全部員工計,增幅為46%。

財務成本減少12%,至4.94億元,期內優化貸款結構,借貸利率較低,雖然債務增加,而計入資本支出的利息亦增。去年底長短期借貸238.8億元,而存款及現金則達112.3億元,另有可供出售金融資產約23億元。去年底已訂約資本支出159億元,主要是對鋁壓延材生產設備的承擔129億元,從賬項看,已為此付出按金73億元,看來對財務已作好安排。

受惠美推全鋁輕型車

忠旺今年的發展,將增加兩台超大型擠壓機,以增加精密大截面產品的優勢,去年已完成研發消防車、垃圾車、油罐、軌道車輛等深加工產品。

最重要的發展是高端鋁壓延材,一期第一條生產線正在安裝設備及調試,即投入試產,年產能180萬噸,此等產品主要為鋁合金中厚板,現時此產品依賴進口每年約60萬噸,廣泛用於航空航天、船舶、軌道交通及汽車等,預計毛利率較高,已對相關產品研發,年底前投產即可供貨。該項目二期計劃於2018年完成,忠旺對此期望甚殷。項目完成後年產300萬噸,希望此項目佔屆時銷售額三分二,相信未來增長相當強勁。

忠旺現價3.41港元,P/E 7.6倍,息率4.4%,國內正展開「一帶一路」計劃,高鐵將向外發展,全球均展開輕質資產化,以期降低燃料消耗,美國年內將推出全鋁輕型車,忠旺的發展漸次完成,正好配合商機,估計今年業績增長轉佳,明年更為強勁。忠旺去年升幅57%(曾升94%),近月有過相當反覆,估計已調整完成,已處於另一收集期,宜趁低吸納看好中長線。

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