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2015年3月14日

劉羽葳 葳望神州

趁資本流出 釋放降準空間

美元從去年7月開始的表現強勁,至今升值幅度已經超過22%,幾乎所有發達國家貨幣兌美元貶值超過10%,相比之下,人民幣兌美元貶值幅度不到3%,是去年的第二強勢貨幣。中國金融40人(CF40)成員、對外經貿大學研究生院常務副院長丁志傑教授認為,人民幣滙率不會出現大幅度貶值,依然會保持穩定;中國更應該趁機縮減外滙儲備,釋放更多降準空間,真正解決融資難、融資貴的問題。

丁志傑相信,保持貨幣穩定是經濟穩定的重要前提條件,儘管中國經濟面臨較大下行壓力,但增速在全世界而言依然屬於較高水平,且經濟發展水平在向上移動。

資金大量外逃乏誘因

由於新興國家貨幣較為脆弱,丁志傑說,假設人民幣兌美元出現大幅度貶值,那麼其他新興市場國家沒有一種貨幣可以保持兌美元的穩定,或會引發新興國家大幅度貶值甚至是崩潰性的下跌,這也是全球關注人民幣滙率的原因之一。因此,從經濟基本面和滙率政策的取向來看,人民幣滙率保持穩定是未來工作的主要思路。

去年下半年,中國外滙儲備淨流出相對去年6月底高位的3.9萬億美元,減少了近1500億美元,引發市場對中國資本外流的擔憂。丁志傑指出,外儲「縮水」更多是由於美元升值令外儲中非美元部分減值。

他個人相信,去年下半年開始的資金流出重要原因之一是中國企業美元借款太多,很多企業大量買入美元減少美元債務,而不是將資金徹底撤離中國;由於人民幣利率水平要遠高於美元,持有人民幣資產的收益率依然會高於絕大多數貨幣,再加上中國經濟相對穩定,因此不會出現資金大規模外逃。

丁志傑建議,中國應該趁機縮減外儲,降低其為中國經濟帶來的壓力。中國目前擁有世界三分之一的外儲,為了防止外儲導致基礎貨幣規模快速放大,人行抬高存款準備金率,凍結了20多萬億元,商業銀行從存款準備金中得到人行支付的1.5%左右的回報,而中國商業銀行吸收資金所付出的綜合成本超過5%,商業銀行只能提升貸款利率。因此,過去數年中國利率水平不斷抬升,最終轉嫁到中國實體經濟,令中小企業融資難融資貴的問題一直無法得到解決。

降準效果勝減息

去年四季度以來,人行兩次降息,一次降準。丁志傑說,回頭來看,降準令實際利率下降的趨勢最明顯,也印證了降準才是治本的措施,在人民幣貶值壓力不退的情況下,資本淨流出仍會持續,也為進一步降低存款準備金率提供很好的機會。他預期今年的降準頻率要大過降息,未來2至3年存款準備金率要降到10%才比較正常。

丁志傑強調,這是中國的調整機會,降低存款準備金率和降息,令貨幣環境回歸正常化,利率和利差下降,改善實體經濟面對的環境。從這個層面而言,他認為全年來看,中國經濟走勢會比市場共同的預期要樂觀。

早前人行副行長易綱說看不出有擴大人民幣滙率浮動區間的迫切需要。丁志傑對此表示認同,而2%的波幅已經足夠滿足市場上波動。在美元升值趨勢持續下,人民幣滙率可以適度小幅貶值。但他個人認為人民幣兌美元很難超過6.4。

作者為香港電台普通話台「e線金融網」主持

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文字整理:吳若琳

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