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2015年3月10日

黃國英 英眼狙擊

看淡蘋果未夠說服力

最新一期《經濟學人》內有一篇名為The curse of the top dog的文章,分析蘋果公司(AAPL)的股價走勢,指出標普指數最大成分股會受到詛咒,理由是公司規模太大,增長不易,管理層容易鬆懈,未能發現市場出現新威脅,就算迎戰,亦未必有決心犧牲手上的過氣王牌,開拓新項目,又往往未能符合市場口味,賺不到錢。

執筆時,Apple Watch發布會吉凶未卜,但筆者對《經濟學人》這篇文章不以為然。就如作者所言,蘋果公司估值已經反映,市場對該公司的長遠增長抱懷疑態度,只預期業務會保持平穩。

以蘋果現時的規模,要進一步增加用戶數量的確任務艱巨,因此它目前的策略是求深度,而不是單單求闊度,即是在用戶身上再挖多些利潤。從Apple Watch和Apple Pay這兩項新業務,都可以反映這個哲學。Apple Watch需要配合iPhone使用,目標客戶群是現有用戶,Apple Pay同樣需要現有產品作為平台,亦不是開拓新客戶的工具。

相比之下,Apple Pay日後可能更舉足輕重,目前一部蘋果手機大概賣幾千到一萬元不等,當Apple Pay大行其道,手機絕對有機會取代塑膠卡付款,每部手機一年貢獻過千元佣金是相當輕易的事,成本又毋須額外增加,這將大大提升蘋果的利潤率。因此,蘋果與昔日的大阿哥股有頗大分別,側重增加市場深度多於闊度,而Apple Pay的好處是不會增加存貨風險。

這篇文章可說是機會主義的代表,又一次嘗試去估頂,因為分析內容欠缺新鮮角度,最近也沒有新事件足以看淡蘋果,作者只是指出蘋果股價受到市場追捧,現價已經太貴,欠缺吸引力,套入一個老掉牙的理論。

這篇文章於3個月前或現在發表都沒有分別,蘋果當時已經是大阿哥,唯一不同的是其3個月前股價比現時低超過一成,如果看淡就已經要捱價。由於不少人患有「畏高症」,又有《經濟學人》這個冠冕加持,所以看來才有說服力。

對於一個投資者而言,要小心這一類文章,要細心分析觀點是否值得採納,能否指出重要事件的轉變,使股票價值有所變動,但很明顯這篇文章欠缺這一種角度。

股價太貴受到詛咒,就算歷史的確如此,但案例少於10個,參考性有限,強者愈弱說法邏輯性不夠強。現今科技轉變,加上ETF盛行,資金流向對強股更加有利,要打破迷信的機會頗大,尤其蘋果方向看來是正確的。

基金持有蘋果股份

豐盛金融資產管理董事

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