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2015年3月6日

戴兆 公司透視

創銀現價偏低 收集看中長線

越秀集團收購創興銀行(01111)首年,業績尚屬理想,相關數據多較前為佳,表現較前進取,側重於跨境貿易融資及企業借貸業務,內地業務由1.4%比重升至6%,而貸款質素仍然良好,接管首年,不論是大股東或管理層,作風審慎。

創銀去年總盈利27.42億元,於扣除出售創興銀行中心物業盈利後,銀行業務盈利為7.93億元,同比增長42%,每股盈利1.82元,中期息已派19仙,將派末期息41仙,全年股息60仙,增加27.6%,股息比率由37%降至33%,每股資產淨值19.48元,增加9.6%。客戶貸款增長26%,客戶存款增15.4%,貸存比率由57.25%升至60.27%,淨息差擴闊32基點至1.58%(上半年1.52%,下半年為1.64%),淨利息收入增35.25%。淨費用及佣金收入增7%,淨買賣收入增20%,是外滙業務強勁。

存款增15%勝收購前

貸款減值準備由上年的支出3523萬元轉為收入3234萬元,主要是收回款項而回撥9300萬元,減值貸款比率維持於0.04%的低水平,貸款減值撥備覆蓋率1086%,貸款資產質素良好。創銀的貸款增加26%,其中以貿易票據增幅257%為最。客戶貸款只增14.7%,其他資產負債亦有相當變動,減少於同業的有期存款,增加通知存款以及可供出售證券等。客戶存款增長15.4%,存款證則增274%至21億元,同業存款增163%至44億元。一級資本比率由10.82%升至12.77%,普通股權一級資本比率由10.82%降至9.6%,目前比率已高於法定要求,於實施巴塞爾資本協定三後,可能有所變化。創銀原來規模較小,股權易手後自必加以發展,存款增加15%,已較前為佳,而貸款則增26%,必須設法增加存款或資本,發行資本證券是方式之一,適當時候或將供股集資。

越秀收購創銀後,於內地發展是順理成章,原已開設1間分行,去年增設廣州支行,今年再增佛山支行。去年總貸款增26%,香港增19%,佔89.7%,中國增長419%至33.69億元,佔6%,澳門增81%至11.51億元,佔2%,而中國及澳門提供的稅前盈利2.04億元,增長126%,佔稅前盈利21.6%,香港稅前盈利(不計出售銀行中心)7.31億元,增長28.3%,佔77.1%,以趨勢看,未來是全面發展,但比較集中於中國業務。

創銀為傳統性銀行,業務包括零售及企業銀行、財資業務、證券及保險業務,並未涉及投資銀行,相信仍在發展中。受規模所限,去年創銀股東資金回報率為9.35%,儘管已較前的7.4%有相當改善,仍是偏低水平,未來目標應在於提升股東資金回報率。

創銀是一間經收購控制權仍然上市的銀行,去年收購75%,每股作價35.69元,當時以P/B約2倍計,以其成本計,現時P/E是19.6倍,息率1.68%,在越秀立場,收益不足以付息,不是看短線,應是長遠發展,近期高位為18.46元,市場在炒私有化,是過分憧憬。收購後維持上市地位,當有用意,包括日後供股集資可由市場分擔部分。

業務發展 仍可憧憬

目前創銀流通量只有1.08億股,以致成交稀疏。短期當無可能重上收購價,但假以時日,相信創銀應有若干動作,包括可能供股或拆細,以籌集資金發展及增加流通量,越秀亦可趁勢降低每股投資成本。現價18.06元,P⁄E9.9倍,P⁄B1.02倍,以其發展趨勢看,現價是稍為偏低,是受流通量影響,但未來動向值得注視,每遇急速調整,可收集看好中長線。

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