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2017年4月22日

陸錦榮 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

美股牛市未死 縮表暗藏隱憂

美國總統特朗普去年參選時,不少金融機構預測,他一旦當選,美股將大幅下跌,不排除持續逾8年的美股牛市從此踏上死亡之路。然而,他當選後,美股不跌反升,道指從之前的18000點水平,升破20000點水平,截至4月17日,即復活節假後,道指終止「三連跌」之勢,回升收報20636點,然而,美股牛市已明顯露出了疲態。

毋庸置疑,當前美股牛市蘊含逆轉的潛在風險。去年11月,即特朗普勝選後,他提出大搞基建、減稅並放鬆金融監管的預期,令市場異常興奮;也是推高美股逐浪上升的動力,加上之前錯估形勢的投行大手回補購買,令美股節節上升,道指今年3月30日更創20728點新高令市場起哄。

但到3月底,當國會眾議院取消「廢除並取代奧巴馬醫療法案」的投票,特朗普醫療法案出師未捷,市場對他能否貫徹競選政綱的政策承諾,信心隨即受到動搖,致使美股急跌。

在復活節長假前夕,4月13日,因中東和朝鮮半島緊張局勢升溫,引發美股急跌,道指、標指和納指三大指數均跌逾1%,反映市場信心和情緒相當脆弱;加上不少專家分析指出,美股估值已過高,如衡量標普指數穩定性的瑞士信貸風險指數(Credit Suisse Fear Barometer),4月份大幅上升46%,達到45.74,逼近去年英國脫歐時的峰值水平,可見如今市場短期已變成一個異常波動的「情緒市」。

施政遇挫 減稅或延後

究竟「特朗普行情」是否已告失效?從他提出廢除並取代奧巴馬醫療法案的投票受挫一刻,市場良好的預期情緒即大大受創,連帶他的減稅計劃能否盡快出台,也產生了疑問。

很顯然,特朗普提出企業稅從35%降到15%後,市場目前高漲的股價,很大程度已將企業大幅減稅的利好因素計算在內,因此,特朗普政府堅持繼續修改和推進醫改,也就意味企業減稅的時間要延後,這樣一來,損害市場信心和情緒的風險也會大大增加,值得警惕,因為一旦市場情緒逆轉,股市跌勢可以很凌厲。

看深一層,支撐目前美股牛氣的基本因素動力包括經濟持續成長和企業盈利等因素。據最新零售銷售數據顯示,3月按月跌0.2%,為連續第2個月下滑。考慮到最近不利的消費狀況,紐約聯儲將美國第一季度GDP增長預期由3%下調至2.6%;第二季亦由2.7%下調至2.1%。即使如此,美國經濟增長步伐的基調迄今並無受到重大破壞,估計今年經濟增幅起碼可達2%。

據國際貨幣基金組織最新估算,全球經濟今年將增長3.5%,較1月時預期的3.4%為高,穩中有進。另美國商務部公布的最新數據,3月工業生產按月增長擴大至0.5%,符合市場預期;4月密歇根大學消費者信心指數初值攀上98,超過預期96.5及前值96.9,反映美國消費者對經濟前景仍然持有信心。

企業盈利方面,金融數據機構FactSet Research System的報告預期,2017年全年標普500盈利增長率將達到9.8%,收入增速為5.3%。其中原材料、金融、資訊科技等產業板塊有望實現雙位數增長。由此來看,只要經濟續有增長支撐企業盈利,特朗普的施政空間不再進一步萎縮,美股牛市仍然有空間繼續向前。換言之,美股牛市即使進入尾段,但如今顯然仍未走到終站。

聯儲局主席耶倫4月10日在密歇根大學的演講,指出美國經濟表現健康,4.5%的失業率反映全面就業水平,通脹雖略低於2%目標,但相當接近。值得注意的是,耶倫對生產力增長的表現感到失望。

事實上,美國生產力增長遲緩,顯然是經濟持續成長最大的隱憂。過去聯儲局的資產購置計劃把長期利率推低,通脹不前,未能刺激企業長期的固定資產投資,因此,聯儲局3月議息會議上曾討論資產負債表的「縮表」進程,冀貨幣政策回歸正常,並提升長期利率。

可以說,對美股牛市最大威脅的主要源頭反而在於「縮表」的潛在震盪;而聯儲局縮表的政策工具包括賣出資產或進行巨額的反向回購交易等,但照央行官員目前透露的口風,是傾向透過管理準備金利率來吸引銀行繼續持有超額準備金,以防貨幣乘數大幅上升。據摩根大通推算,若每年聯儲局資產負債表縮減3000億美元,將使10年期國債收益率上升10至20基點,相當於加息2次。故此,即使美國今年只再加息二次,但第四季縮表的風險提升,足以影響美股牛市的走向。

 

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