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2017年12月13日

中央防風險料降槓桿方向不變
傳下周開中經會 貨幣政策難放寬

一年一度的中央經濟工作會議預料於下周一(18日)至周三(20日)舉行,市場普遍預期,今次會議將貫徹十九大及政治局會議的精神,繼續聚焦於高質量經濟發展、防範重大風險、精準扶貧,以及防治污染等範疇。在防止金融風險的前提下,預期貨幣政策不會放寬。

不提具體GDP增長目標

資深投資銀行家、中國人民大學講座教授溫天納表示,相信今次會議主題會繼續圍繞上述議題。他認為,既然中央要提高經濟質量,具體GDP目標或會「放埋一邊」,但不代表中央心目中沒有既定目標。他預期明年GDP增速可維持於今年水平。同時,為防止資金流出,以及防範風險,料明年貨幣政策不會放寬也不會減息。

在投資機會方面,溫天納分析,精準脫窮意味着居民收入提升,故對內需股會有支持。另外,在防範風險的前提下,內銀相信「冇咩運行」,但隨着收入提升及人身保障意識提高,有內需概念的內險預料有較佳表現,而環保相關股份亦可受惠。

民生證券研究院宏觀固收主管張瑜則指出,槓桿問題依然是重點,但在早前的政治局會議中,中央的措辭已由「去槓桿」轉為「控槓桿」,這或暗示中央會在去槓桿和穩風險之間進行平衡。同時,中央強調經濟質量大於經濟增速,或反映對經濟下行忍耐度增加;該行關注明年經濟增長區間會否進一步放寬。她續稱,環保將成未來常態政策,而環保政策今年推行的速度較快,明年或有所放緩。

中信証券首席固定收益分析師明明預期,明年防風險仍是重中之重,持續深化去槓桿大趨勢不會改變。內地實體槓桿率仍較高,未來的槓桿是否穩定要關注周期、房地產、城投平台三類主體槓桿變化。

人行參事預料M2明年回升

另外,內地《證券時報》文章亦指明年貨幣政策仍會延續實際中性偏緊的趨勢。具體而言,人行上調公開市場操作利率及定向降準,仍是穩健中性貨幣政策的「組合拳」。

文章又提到,目前貨幣市場利率與公開市場操作利率的息差維持在高位,考慮到明年美國聯儲局繼續加息,會對跨境資金流動造成較大壓力,維持中性偏緊的貨幣政策環境,有利於迫使金融機構繼續去槓桿,故中國明年有必要上調公開市場操作利率。

不過,人行參事盛松成認為,11月外滙儲備增加,令人民幣貶值壓力下降,加上中美息差處於歷史高位,在美國加息預期大幅上升之際,國際資本亦未見大幅流出中國。其次,中國今年內利率已經過度調整,目前內地經濟又出現放緩壓力,因此沒有必要繼續跟隨美國加息。他補充,美國落實稅改之後,人民幣短期會受壓,但長期向好;建議人民幣兌美元滙率應該穩定在6.6附近水平。

另一方面,盛松成判斷,當金融去槓桿到一定程度,貨幣供應M2將會回升,明年增速有可能達10%以上;金融去槓桿明年對貨幣政策及貨幣供應量的影響會比今年小,中國可能延續現在積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

回顧去年經濟工作會議【表】,去槓桿、去庫存、防止金融風險等至今仍是主調,而今年由於人民幣滙率已轉趨穩定,市場預期下周的中央經濟工作會議對此着墨不會太多。

 

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