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2015年2月24日

高天佑 新聞點評

「人形蜈蚣」漢能薄膜

奧斯卡頒獎禮塵埃落定,其實香港股壇同樣精彩,例如荷蘭幾年前有一套cult片《人形蜈蚣》(The Human Centipede),講述一位瘋狂科學家,把一個人的嘴連到第二個人的排泄系統,再把第二個人的嘴連到第三個人的排泄系統,然後把三個人串在一起,形成生生不息之循環。何解講起這套戲,皆因很適合用來形容一隻近日炙手可熱的股票──漢能薄膜(00566)。

馬年最紅股 主席變首富

漢能可說是馬年最紅的股票,更是中港啟動互聯互通的頭號受惠股。自去年11月中「滬港通」開車後,漢能備受「北水」熱捧,幾乎每天都位列「港股通」成交榜三甲,至今短短3個月間,股價飆升1.5倍,現市值逾1800億元,市盈率76倍。筆者去年12月已寫過《漢能威盡滬港通三大原因》,指出該股之受追捧,很大程度由於內地大量媒體於同一時間進行密集式「推介」,甚至形容為「下一隻騰訊(00700)」。

無論如何,漢能勁升之後,亦帶挈其創辦人兼主席、48歲的廣東客家人李河君身家暴漲,瞬間超越阿里巴巴主席馬雲及萬達(03699)董事長王健林,獲胡潤富豪榜評為2015年內地首富,可見這隻股票有多威水。

巨額關連交易不尋常

然而,作為主打太陽能的新能源股,漢能的業務模式亦引起不少爭議。例如一位筆名「佛善竹」的持牌基金經理,去年底在本報「專家之言」版撰文指出,漢能2014年上半年營業額32億元,當中99%(31.6億元)都是來自母公司漢能控股及其聯屬機構(下簡稱母公司),同時應收賬款更高達60.7億元。

這意味漢能所生產的薄膜產品及所提供的服務,幾乎全部是售回予母公司,而非賣給街客,且很大部分都未收到現金,仍然只是「賬面業績」,這也是漢能的業務模式最「引人注意」之處。

但這還不止,漢能剛於周日(22日)公布了一份新的持續關連交易協議,按照協議,漢能將於2015至2017年度向母公司採購太陽能電池組件,每年金額最多達159億元。換言之,漢能每年的銷售收入絕大部分來自母企,而這筆收入,轉過頭又會用來採購母公司的設備,生生不息,循環不止,看起來是否很像「人形蜈蚣」?

當然,漢能這種做法未必不合理,例如可以說,漢能本身的強項是生產薄膜,而母公司的強項是建設太陽能電站及生產電池,故雙方合作、取長補短,就如汽車維修員身上有士把拿一樣,是很合理、亦很合邏輯的。

只是沒想到,漢能不但從事充滿新經濟概念的recycle(可再生能源)業務,就連其經營模式,也可讓資金在內部不斷recycle,自給自足,無限擴大。如此一來,李河君成為宇宙首富,相信亦為期不遠。

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