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2019年10月3日

高天佑 新聞點評

零佣攬炒大時代

美國券商股板塊周一集體崩盤,平均跌幅超過10%,皆因當地最大網絡證券商嘉信(Charles Schwab)突然宣布,下周一(7日)起全面對股票、期權及ETF交易實施「零佣金」,不論大客細客,以至於高頻交易,通通永久免佣。嘉信這一招,其實是把科網公司「燒錢模式」引進證券業,不惜蝕本做生意,只為極速把客攬進來,再透過提供融資、推銷基金等方式賺錢。但最少在短期內,這種手法肯定是七傷拳,所以嘉信本身的股價在周一也插水9.7%,齊齊攬炒。

七傷拳一出 嘉信挫近10%

以本傷人期望蝕頭賺尾,屬劍走偏鋒,若只是一些小型券商或者新玩家為了「博出位」而搞marketing,震撼力不會這麼大,皆因它們「燒錢」韌力料難持久。

然而嘉信絕非蝦兵蟹將,近年異軍突起,憑着大力推廣、低佣金,加上user friendly的手機交易App,早已成為網絡券商一哥,擁有逾1500萬活躍用戶,管理超過3.7萬億美元資產。即使在本周一股價下滑一成之後,嘉信市值仍達500億美元,與高盛(市值730億美元)、大摩(680億美元)等傳統巨擘差距不遠。

這樣一家巨無霸宣布「全面免佣」,可想而知是動真格。嘉信強調,「零佣金」並非玩噱頭或者短期優惠,而是永久性舉措;亦不設任何前提,毋須滿足「一個月最少交易五次」之類條件。實際上,嘉信現時每筆交易(股票、期權、ETF)劃一收佣4.95美元,已是美國最低佣券商之一。例如一筆一萬美元的股票交易,其他券商通常收取0.1%至0.25%佣金,即10至25美元,嘉信則只收4.95美元,堪稱「買得愈大,慳得愈多」。

小股東擔心掀減價戰

正因如此,嘉信去年營業額達101億美元,但來自交易佣金的收入僅7.6億美元,佔比7.5%;相較融資淨息差收入(向客戶提供孖展,從而賺取利息)和資產管理收入(包括推銷基金及理財產品)分別高達58億和32億美元,這兩項業務才是真正大茶飯,而背後乃建基於憑低佣金創造的龐大客戶規模。

該公司去年純利35億美元,按年增長49%,稅前利潤率達45%,財務狀況相當強健。

換言之,嘉信現時索性「零佣金」,理論上對其收入影響有限,那為何該公司周一股價也插水?原因是小股東擔心,此舉將加劇業內價格戰。舉例說,嘉信的最大競爭對手E*TRADE,自去年起亦把佣金降至劃一4.95美元。

隨着嘉信「零佣金」,假若其他競爭對手也跟隊,意味嘉信在價格上未必能長期「平通天下」,屆時可能要反過來「炒股送叉雞飯」或者「炒股送iPhone」,才可搶奪客人。

交易成本低 燒錢趕絕對手

當然,嘉信夠膽打出七傷拳,反映該券商對自己很有信心,包括在組織架構及技術上擁有優勢(全面自動化落盤、人工智能客戶服務,節省大量人手),平均交易成本低於同業。再者,嘉信已成功建立「憑低佣金攬客,再靠提供融資及推銷基金賺錢」的業務模式,其他對手如果現在才仿效,一來已失先機,二來恐不及嘉信有充沛現金流支撐「燒錢」。所以對嘉信來說,目前或許是一個好時機進一步「趕絕」對手。

無論如何,嘉信今次「全面免佣」象徵一個新時代揭幕,預料會對全球券商行業帶來骨牌式衝擊;畢竟市場上一旦出現零佣金選擇,其他券商若想繼續收佣,就必須提供很夠力的理由。特別是一些老牌、傳統券商,倘不加快改革,或者建立獨特niche優勢,難免面臨淘汰,且看香港股民幾時會獲贈叉雞飯。

 

(編者按:高天佑最新著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

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