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2019年9月9日

高天佑 新聞點評

恒生中指被攬炒

社會情況令投資者心情普遍欠佳,但正如孫中山先生所講「革命不忘讀書」,即使在漫天烽火下,仍須注意身體健康、吸收知識,以及理財投資。不經不覺,恒生中國企業指數動態市盈率(TTM PE)上月一度跌穿8倍,逼近歷史最低估值,低過2008年金融海嘯及1998年亞洲金融風暴時期。或曰,當香港沉淪,股票還值錢嗎?不過,恒生中指是由騰訊(00700)、平保(02318)、中移動(00941)、建行(00939)等中資企業組成,其業務受本港經濟影響有限,更應該跟中國整體經濟前景掛鈎。

恒生中國企業指數於1994年成立,涵蓋在港掛牌的50隻大型中資股份,包括國企股(H股)、民企股及紅籌股。可是該指數的簡稱一直引起混淆,大多數人稱之為「恒生國企指數」或「H股指數」,很易令人誤以為只覆蓋國企股和H股。因此,筆者認為稱作「恒生中指」最為準確。

根據將於今日(9月9日)起生效的最新調整,恒生中指50隻成分股既包括建行、平保等金融股,亦有中移動、中國鐵塔(00788)等公用股,中交建(01800)、比亞迪(01211)、吉利(00175)等工業股,國藥(01099)、石藥(01093)等醫藥股,碧桂園(2007)、萬科(02202)等地產股,安踏(02020)、潤啤(00291)、恒安(01044)等消費股,以至於中石化(00386)、中國燃氣(00384)等能源股,可說在很大程度上代表着內地整體經濟。

市盈率上月跌穿8倍逼低位

自從本港《逃犯條例》修訂激發爭議,再加上中美貿易戰升溫,恒生中指由4月份接近12000點高位,到8月份曾跌穿9900點水平,累瀉近兩成。與此同時,根據中期業績,恒生中指成分股在上半年平均錄得接近雙位數字純利增幅。此消彼長下,該指數動態市盈率上月一度跌穿8倍,比2008年金融海嘯及1998年亞洲金融風暴時期更低殘,僅略高於2015年「大時代股災」最慘烈水平。

資料顯示,恒生中指市盈率歷史均值約12倍,牛市時通常升穿16倍,熊市之際往往跌至10倍,但絕少觸及8倍。換言之,該指數現正處於歷史罕見之估值低位。

當然,若只根據市盈率就可投資賺錢,世上便沒有窮人。舉例說,動態市盈率建基於最近12個月純利,屬歷史數據,但不排除相關公司由今年下半年開始純利暴跌,令原本看似「抵買」的恒生中指變成「不抵買」。

講到底,投資所買的是一家公司之前景(例如未來現金流貼現總值),難免涉及不確定性判斷,任何歷史數據(包括市盈率)都只能作為參考。

全屬大型內企 港業務佔比少

正如現在很多人擔心,假若香港自今次風波一沉不起,例如被美國取消「獨立關稅區」地位,甚至「一國兩制」真的變形走樣,屆時本港所有資產(包括物業、生意、企業)均會價值大跌。按此悲觀前景判斷,即使這些資產現時估值有幾吸引,似乎皆不值得沾手。

然而,正如上文指出,恒生中指50隻成分股均屬內地大型企業,香港生意佔其整體業務微乎其微,它們的前景更應該跟內地經濟掛鈎;由此看來,恒生中指近月顯著下跌,某程度是被大市氣氛「攬炒」誤傷。

無可否認,內地經濟本身也存在不少隱憂,包括貿易戰會否惡化,以及內地改革可能放緩甚至倒退。此外,假設本港經濟被「攬炒」至連股市都不能運作,又或者喪失國際金融中心地位,令內地企業被「斷水」難以融資,一律對恒生中指股份構成具體打擊。即使這些推測屬極端情況,卻亦不能排除。還是那句,投資賺錢若容易,世上就沒有窮人。股神畢非德話齋,投資在很大程度上就是「買國運」,要有看穿眼前表象之長遠和宏觀智慧。

 

(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

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