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2019年9月4日

高天佑 新聞點評

捷信千億IPO有啟示

香港立立亂,卻仍有大型企業籌備來港IPO,例如東歐首富Petr Kellner旗下的Home Credit(捷信),估值高達1076億元,可望成為首家捷克企業在港掛牌;或許捷克人見慣烽火,經歷布拉格之春和天鵝絨革命,不把香港目前亂局當作一回事。有趣的是,捷信雖是捷克公司,卻有六成生意位於中國內地,在消費者金融市場坐擁28%市佔率,屬龍頭一哥,勝過阿里巴巴、騰訊(00700)和平保(02318)。捷信成功故事的背後,亦代表着中國以往行之有效「市場吸納政治」典型案例。

話說捷克在1989年天鵝絨革命後實現民主改革,更於1993年成功獨立,新政府隨即推動大批國企私有化,並透過「私有券」(voucher privatization)形式,讓國民購買國企股份。但當時捷克百廢待興,加上長期在共產主義治下,很多國民根本不理解什麼是股份;年僅27歲的Petr Kellner剛自布拉格經濟大學畢業不久,從中嗅到商機,向親朋好友集資,以「賤賣價」吸購逾200家國企股份,賺到了超級巨型的第一桶金。

1995年,已成為富豪的Petr Kellner由政府手中買入最大保險公司Česká pojišťovna的20%股權,隨後陸續增持至93%,奠定其金融王國版圖。建基於Česká pojišťovna,Petr Kellner開拓銀行、證券、信用卡等更多金融生意,在1997年成立的Home Credit正屬其中一瓣。Petr Kellner現年55歲,據Forbes估算,其身家達155億美元(約1209億港元),在全球富豪榜排名73位。

東歐金融玩家內地跑出

Home Credit原本主要在捷克、俄羅斯等地經營,直到2008年北京奧運會前夕,中國開展「大國外交」,亟欲拉攏原屬共產主義陣營的東歐國家,深諳政商關係的Petr Kellner又再嗅到錢味,瞓身推動中捷關係,一方面在當地大力宣傳對華友好、資助民間交流,還多次安排捷克前總理、現任總統Milos Zeman訪問北京,更出動私人飛機免費接載。中捷關係突飛猛進,在2015年,Milos Zeman是唯一「畀面」赴北京出席紀念二戰勝利閱兵的歐盟地區領導人。《福布斯》在2014年發布一篇報道The Czech Republic's Foreign Policy U-Turn,指捷克由原本反共轉為親華,Petr Kellner是背後最大推手之一。

正因Petr Kellner拉攏中捷關係有功,2010年中國發出首批4個消費者金融牌照,Home Credit「爆大冷」成為得主之一,其餘為中國銀行(03988)、北京銀行和成都銀行。當時不但內地業界對Home Credit一無所知,就連國際金融業也很奇怪,為何這個名不經傳的東歐玩家可以跑出。直到目前,中國共發出27個消費者金融牌照,Home Credit仍是唯一的外資獨資機構,身份繼續超然。

所謂消費者金融,即是為消費者在購買較大額物品(例如電視、冷氣機、電腦)時提供分期付款,藉以賺取利息。這看來沒什麼特別,但在中國內地,由於信用卡直到近年才普及,且受牌照限制,消費者金融現時仍是遠遠未獲充分滿足的龐大市場,包括阿里的花唄、騰訊的微粒貸、平保的平安易貸,都在積極攻城掠地;而Home Credit憑着起步夠早加上國際先進經驗,如今坐擁28%市佔率,穩居中國市場一哥。

截至今年3月底,Home Credit貸款總額為209億歐羅,63.9%位於中國, 且該比率持續向上,較2016年(52.7%)提升逾10個百分點。資料顯示,Home Credit截至3月底在中國有5030萬個客戶,經營逾23.9萬個銷售點,覆蓋超過300個城市,僱員人數達5.8萬。據業界人士指出,相比起阿里、騰訊等網企,Home Credit在內地主打實體據點擴張,並早已下沉到小城鎮甚至農村市場。

不過Home Credit在內地也不無爭議,一來其主要客戶為三四線城市的年輕、低收入群體,而平均貸款利率接近36%(按內地法例,貸款利率高於24%即屬高利貸,超過36%就是違法),很多年輕打工仔在借錢購物後,才發現根本還不起「利疊利」高昂貸款,以致泥足深陷。同時,Home Credit曾多次被指涉嫌「暴力催收」,單計去年的相關投訴就有2000多宗。另方面,阿里、騰訊、平保等對手儘管起步較遲,惟憑着科技優勢,料將對Home Credit帶來重大挑戰。

港金融中心正常運轉佐證

無論如何,Home Credit實屬香港眼下難得的IPO大生意,亦能間接證明本港金融中心仍然正常運轉,可算是一支強心針,特別是該公司罕有地來自東歐。按承銷團估算,Home Credit估值介乎793億至1076億元,相當於2019年市盈率10至13.5倍,2019至2021年純利複合增長率料達26.1%。

Petr Kellner名下(持股98.9%)PPF Group現時持有Home Credit 91.1%股權,一旦後者成功上市,這位東歐首富的身家肯定急劇暴漲。

總的而言,此宗千億IPO帶來3點啟示:一、代表着中國「市場吸納政治」成功案例,問題是隨着中國市場漸趨飽和及放緩,這招今後還能否奏效;二、本港國際金融中心角色未受動搖,開拓歐洲、俄羅斯等國際市場尤其大有可為;三、不過,本港的金融中心地位始終與內地經濟分不開,就像Home Credit若非有六成生意在中國,預計投資者會熟悉及受認同,就未必會選擇在港IPO。

 

(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

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