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2019年4月13日

穆真 神州最前線

放水養魚功成 大市醞釀抬升

拙作早前曾概括年初時A股與經濟的互動關係,是「股市勁升、經濟低迷」;但過去一周的情況卻逆轉,變成是「股市低迷、經濟回暖」。

先談本周的A股市場。因「北水」由投資轉為走資、業績「黑天鵝」、大股東減持潮等多項因素集中湧現下,整個星期計,滬指跌1.78%,創4個月最大跌幅;深成指挫2.72%,終結了連升13周的歷史紀錄;至於受重擊的當屬創業板指數,一周下滑4.59%,創5個月以來最大跌幅。

近期內地公布的連串數據,均旁證經濟有走出低谷之勢,也印證了總理李克強早前在海南博鰲論壇開幕式上的預告:3月的數據有轉好跡象。具體而言,先有3月官方製造業PMI重越盛衰線上至50.5,創6個月新高。緊接着反映中小企景氣的3月財新製造業PMI,同樣重返盛衰線上方的50.8,為8個月以來的高位。

及至周五(12日)新鮮出爐的3月貨幣及進出口數據,更確切顯示內地經濟企穩反彈。

攤開3月份的金融數據,人民幣貸款增加1.69萬億元(人民幣.下同),按年上漲5777億元,而社會融資規模增量更高達2.86萬億元,足足是前值約4倍;亦比去年同期多出1.28萬億元。若以第一季度計,社融累計增加達8.18萬億元,較上年同期多2.34萬億元。此外,廣義貨幣餘額M2按年增速創出13個月新高,按年大增8.6%。

有券商對央行超預期的寬鬆貨幣政策,解讀歸納為中央早前連串政策,均重點鼓勵銀行特別對中、小、微企及民企「放水」;同時,減稅降費的「放水養魚」政策,亦利好消費預期,因而從房地產的借貸紀錄反映出,一二線大城市樓市成交回暖,並帶動房貸需求得以改善。

更值得參考的是,3月M1為4.6%,較2月末高出2.6個百分點,但卻比去年同期低2.5個百分點。根據內地華創證券的研究分析指出,歷史數據顯示,每一輪M1與滬指的拐點幾乎一致,換言之,依M1對企業資金活躍度及庫存周期的強指徵性,可通過M1進一步追蹤資本市場對企業活力的定價。因此,市場普遍相信,若在隨後階段M1出現趨勢抬升,A股很可能不是簡單的反彈,有機會是更大級別的轉向。

回顧過去央行的調控手法,每當逆周期調控政策出台,一般會以減息或降準作起步,在經歷連串貨幣寬鬆下,一般在3個月至5個月後,M2、社融規模等金融數據將率先回升。而周五公布的3月份金融數據,正好再次印證了這個規律,因而有理由相信,下周三(17日)統計局將公布首季GDP增速,雖或較前值6.4%稍微回落,但相信起碼會有6.3%的增長,令各方更期望第二季經濟縱使未有大幅反彈,但至少不會再進一步放緩。

至於外貿方面,3月出口意外大增14%,一季度貿易順差擴大逾70%,但不少分析均認為,3月出口按年增速反彈僅屬暫時現象。

不過,更令北京「意外驚喜」的是,在馬哈蒂爾再任馬來西亞首相後,一度取消興建的東海岸鐵路,在大削成本三分之一、減少215億元林吉特(約52.2億美元)後,周五兩國終簽署繼續興建,為國家主席習近平月底在北京舉行「一帶一路」高峰論壇獻上一份最佳大禮!

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