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2019年4月11日

高天佑 新聞點評

恒指4萬點 vs 4位數

內地早前有網站舉行大型投票,請網民預測一下,國足(中國足球代表隊)自2002年後再次闖進世界盃決賽周,以及A股突破2007年高位6124點,哪件事會先發生?結果近九成人認為A股會先創新高,但不代表他們對股市充滿信心,只是國足實在太不濟。至於香港,在恒指升穿3萬點後,有人預測今年可見4萬點,但亦有「潛水末日博士」堅信指數會暴瀉至4位數字,分歧十分大;沒人有水晶球,不過國際貨幣基金組織(IMF)副總裁張濤和香港金管局副總裁余偉文昨日作出的分析值得參考。

撥開三陰霾 港股未見泡沫

恒指自踏入2019年已經累漲17%,成為全球最牛股市之一,惟基本上只是收復去年失地。總的而言,資本市場去年有三大憂慮,分別為中美貿易摩擦、中國改革停滯、聯儲局收水;而近月中美經貿談判屢傳喜訊,內地多方面改革進度也遠勝預期,同時聯儲局已暫緩加息和縮表,甚至準備減息及重啟另一輪寬鬆,換言之三大陰霾皆似撥開雲霧見青天,無怪乎中、港、美股市齊歡唱,差別是升多抑或升少而已。

按昨日恒指收市30119點計算,市盈率僅11.8倍,仍顯著低於歷史中位數(15倍),反而較為接近股災低位平均水平(8.5倍);所以從牌面看,港股尚處於估值修復階段,只是從「極低」回升至「偏低」,距離合理水位尚遠,談不上偏高或者存在泡沫。更進一步看,倘恒指真的在今年內升抵4萬點,歷史市盈率也不過是15.6倍,僅略高於歷史中位數,絕不算離譜。

再者,市場現時預測以友邦(01299)、騰訊(00700)、滙控(00005)、建行(00939)、中移動(00941)等擔大旗的恒指成分股,今年整體盈利會有5%至10%增長,且隨着基本面和流動性好轉,續有上調空間,這將令大市在同一點數之下的預測市盈率進一步降低。

若果恒指被日日吹奏金融大爆破的淡友咒到「跌至4位數」,例如9999點,市盈率將只得3.9倍,比兩次歷史最低紀錄(1998年金融風暴的6.7倍和2008年金融海嘯的6.9倍)更慘情,屆時恐怕全世界都會被「清算」。

余偉文籲小心貿戰持續

對於經濟和資本市場走勢,昨日有兩位專家的分析值得參考。首先是金管局副總裁余偉文(Eddie),他在出席一個研討會時指出,亞洲市場短期的下行風險來自中美貿易戰,儘管期望有解決的方法,然而亦要為萬一戰況持續做好準備。

此外,他說發達經濟體貨幣政策現正由收緊轉向寬鬆,有利於區內流動性及投資氣氛,惟可能造成資金快速波動,須妥協管理資金流以防情況逆轉。

或許英雄所見略同,IMF副總裁張濤也在華盛頓舉行的國基會與世界銀行春季年會上提出類似看法,他一方面認為環球經濟最近出現不少積極跡象,例如中美經貿談判取得進展,主要經濟體的央行也採取更具耐心立場,令金融市場情緒改善,他並預料中國今年將繼續成為全球經濟增長火車頭。

但另方面,他警告今年的風險集中於下半年,包括中美或許無法談妥經貿協議,甚或貿易戰可能蔓延至其他地區(例如近日美國與歐盟、美國與日本之間已摩拳擦掌準備講數)。此外,貨幣政策轉趨寬鬆儘管在短期內有利於金融市場,他認為也會令風險持續積聚,日後一旦通脹預期出現任何變化,便會令市場風聲鶴唳。

下半年政治風險成隱憂

實際上,即使中美順利講掂數,通脹率和息率又保持平穩,惟按照中國政府「轉完右就轉左」之慣性,下半年最可能爆發的其實是政治風險,包括筆者上周在〈今年最大黑天鵝〉一文提及的台海危機,皆因寶島明年1月舉行總統大選,而北京當局近期姿態趨強硬,台灣綠營總統蔡英文亦不示弱。

另一邊廂,日前有傳全國人大常委會擬以釋法方式強行在港實施《基本法》第23條,此舉若再次引發大型街頭抗爭,難免衝擊股市。

綜上所述,受惠於貿談進展、中國改革、幣策趨寬三大利好因素,港股估值修復展現的強勢可望維持至第二季,但能否進一步「升呢」,就要視乎下半年在政治等領域的諸般風險會否爆鑊,倘順風順水才有機會見到4萬點。

 

 (編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯

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